事件:
　　申洲国际2024 年3 月26 日发布2023 年业绩：2023 年公司实现营业收入249.70 亿元，同比-10.12%，归母净利润为45.57 亿元，同比-0.12%，销售净利率18.25%，较2022 年+1.82pct，毛利率24.27%，较2022 年+2.22pct，2023 年派息每股2.03 港元，同比+6.3%。
　　投资要点:
　　欧美品牌客户去库影响收入增长，运动类产品收入表现不佳。2023年公司实现营业收入249.70 亿元，同比-10.12%，归母净利润为45.57 亿元，同比+0.12%，销售净利率18.25%，较2022 年+1.82pct，毛利率24.27%，较2022 年+2.22pct。业务拆分看，1）分品类收入：
　　运动类180.32 亿元，同比-13.6%，占比72.2%；休闲类56.73 亿元，同比-1.4%，占比22.7%；内衣类10.67 亿元，同比+30.2%，占比4.3%；其他针织品1.99 亿元，同比-41.6%，占比0.8%。2）分地区收入：欧洲50.27 亿元，同比-19.1%，占比20.1%；美国38.80亿元，同比-20.4%，占比15.6%；日本36.76 亿元，同比-6.4%，占比14.7%；其他国家52.63 亿元，同比-7.6%，占比21.1%；国内市场71.24 亿元，同比+0.7%，占比28.5%。2023 年全球市场需求疲软，尤其是欧洲和美国市场的需求降幅较大，公司营业收入下降，而国内市场需求有所上升，尤其是休闲类服装。同时，2023 年公司无口罩类产品销售，使得其他针织品的销售收入出现了大幅度下降，若剔除口罩产品影响，其他针织品的销售额较去年增长0.4%。
　　产能利用率和新工厂效率提高下毛利率改善，集团现金流依然充裕。
　　2023 年公司毛利率24.3%，较去年+2.2pct，净利率18.25％，较去年+1.82pct。毛利率上升原因主要是：1）2023 年下半年集团整体产能利用率较上年同期有所上升；2）海外新工厂的运行效率提高，聘用新员工人数增加，盈利贡献上升；3）疫情相关支出对期内业绩影响消除。费用方面，2023 年公司销售/管理/财务费用占比分别为0.7%/7.5%/1.4%，较2022 年-0.1/+0.5/+0.6pct。现金流量方面，2023年，集团经营现金净额为52.27 亿元，2022 年为46.28 亿元，同比+13%，截至2023 年末，现金及现金等价物为115.96 亿元，2022年为73.69 亿元，同比增加42.27 亿元，现金流充裕。
　　加强向绿色低碳生产模式转型，海外工厂运行绩效进一步提升。2023年，公司通过自有屋顶的光伏发电、外购绿电交易及电力绿证交易等措施，约50%的电力实现了绿色化。截至2023 年底，集团光伏发电累计总装机容量已达75MW，同比+65%；全年生物质消耗量同比+167%；经处理的污水循环利用量同比+47%。海外工厂运行绩效方面，2023 年海外工厂成衣产出占集团成衣总产出53%，较2022年+7pct；其中，柬埔寨基地为26%，较2022 年+4pct。我们看好未来申洲国际的绿色低碳发展模式以及海外工厂在效率、规模、质量等方面运行绩效的持续提升。
　　盈利预测和投资评级：考虑到外部环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现收入288.3/327.2/367.8 亿元人民币，同比+15%/13%/12%；归母净利润53.4/62.1/70.9 亿元人民币，同比+17%/+16%/+14%；2024 年3 月28 日收盘价74.1 港元，对应2024-2026 年PE 估值为19/16/14X。看好公司后续品牌客户扩张与海内外产能一体化布局，以及公司面料创新与议价能力增强下的成衣单价提升。维持“买入”评级。
　　风险提示：供应链风险；核心客户订单波动风险；汇率波动风险；估值风险：市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本上涨风险；其他风险。