公司发布2023 年业绩公告，实现营业收入249.7 亿，同比下滑10.1%，实现净利润45.6 亿，同比下滑0.1%，其中23H2 收入和归母净利润分别下滑5.8%和增长10.7%，全年盈利好于市场预期。2023 派息比例为60.3%。
　　欧美运动产品订单拖累公司收入表现，国内市场表现好于国际。具体来看，1）分品类来看，2023 年运动类/休闲类/内衣类/其他针织品收入分别下滑13.6%、下滑1.4%、增长30.2%和下滑41.6%，其中运动类产品下滑主要系欧洲和美国市场运动服装订单需求下降和品牌去库存所致，内衣类大幅增长主要来源于日本及其他市场内衣采购需求增加所致，其他针织品大幅下滑主要系2022 年有口罩产品销售，2023 年度没有，若剔除口罩产品影响后同比增长0.4%。2）分区域来看，2023 年欧洲/美国/日本收入分别同比下滑19.1%、20.4%和6.4%，而中国国内收入同比增长0.7%，好于其他地区。
　　毛利率表现好于市场预期。2023 年毛利率同比增长2.2pct 至24.3%，其中23H2 同比增长4.3pc，环比23H1 增长3.4pc。增长的主要原因包括：1）23H2 产能利用率环比23H1 有所提升；2）海外工厂运行效率逐步提高，新员工聘用人数增加，海外工厂盈利贡献上升；3）疫情相关开支影响基本消除。其他科目方面，2023 年净利息收入为4.4 亿元，去年同期0.5 亿元，有效税率同比下滑4.5pct 至8.8%，主要有由于海外利润贡献提升所致，汇兑收益为1.5 亿，去年同期为11 亿元。
　　我们对2024 年业绩表现保持乐观。尽管部分海外龙头对未来预期谨慎（耐克、露露柠檬等），我们预测2024 年销量增长在中双位数左右，毛利率预计逐步修复，核心驱动包括：1）海外品牌的补库需求回升；2）现有客户市占率的提升以及新客户的拓展。我们认为公司优秀的快反能力，品类拓展能力以及垂直一体化带来的高生产效率，能实现持续超越同行的表现。此外，公司正积极考虑进一步丰富海外的产能布局，在满足客户需求的同时，进一步实现全球资源的优化。
　　根据2023 业绩公告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为3.03、3.69 和4.32 元（原3.00、3.38 和4.11 元），DCF 目标估值97.65 港币（1 人民币=1.0829 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，人民币汇率波动、下游品牌补库需求低于预期等