本报告导读：
　　预计2024 年公司收入/利润同增16%/24%，未来三年收入cagr 约中双位数；当前估值处于近五年偏低水平，修复空间较大。
　　摘要：
　　投资建议：预 计2024-26 年公司归母净利分别为56.5/65.8/75.1亿元，给予公司2024 年高于行业平均水平的25 倍PE，合理股价为101.9 元港元，对应94.0 元人民币。
　　2024 年收入、利润高增可期。1）收入：预计2024 年收入有望同比增长约16%。根据我们测算，预计Nike/Adidas/优衣库/Puma/Lululemon/国产品牌2024 年收入增速分别为低单/21%/低双/25%/60%/30%+。2）利润：预计到2024 年底公司毛利率有望回归至30%左右的健康水平。
　　驱动力为：①产能扩大下规模效应有望进一步释放。②2023 年去库压力下承接部分低毛利订单，预计2024 年去库结束后产品结构将改善，同时Lululemon、拉夫劳伦等新客户毛利率水平高于公司整体。
　　预计未来三年收入cagr 约中双位数，驱动力为老客户中份额提升（核心）、新客户贡献增量。1）Nike：服装供应商集中度较鞋履仍有提升空间，预计未来三年订单cagr 约高单。2）Adidas：服装供应商集中度对标鞋履仍有提升空间，同时新任CEO 预计对供应商集中的容忍度较高，预计未来三年订单cagr 约20%。3）优衣库：2023 年去库背景下公司份额仍提升，预计未来三年延续趋势，订单cagr 约低双位数。4）Puma：2022-23 年份额下降，预计后续逐步修复，未来三年订单cagr 约中双位数。5）Lululemon：2023 年份额仅约2%，对标头部供应商提升空间大，预计未来三年订单cagr 约50%。6）国产品牌：
　　“双闭环战略”下，双方合作意愿强，预计未来三年订单cagr 约20%。
　　估值：处于近五年偏低水平，修复空间较大。目前公司估值处于2018年至今的20%分位左右，预计后续有望逐步修复至疫情前水平：1）业绩逐步回归正常增长轨道。2）供应链地位进一步巩固，份额有望持续提升。3）相对竞争优势有望进一步加强，下游客户逐步加强对印尼产能的重视，公司计划在印尼新建工厂。
　　风险提示：终端消费不及预期，新客户开拓不及预期等