事件：申洲国际公布2024H1 业绩。2024H1 公司实现收入129.76 亿元，同比+12.2%；毛利润37.61 亿元，同比+45.0%；归母净利润29.31 亿元，同比+37.8%；毛利率、净利率分别为29.0%、22.6%，分别同比+6.6ppt、+4.2ppt。
　　公司拟派中期股息1.25 港元/股，分红率为58.3%。
　　休闲及内衣服饰增速高于运动服饰，甲、丙客户订单表现亮眼。1）分产品看，24H1 公司运动服饰/休闲服饰/内衣分别营收92.13 亿元/27.61 亿元/9.03亿元，分别同比+7.6%/+20.0%/+47.4%，休闲服饰营收增长主因日本、欧洲等市场需求旺盛，内衣营收大幅增长主因日本市场需求旺盛。2）分客户看，24H1 公司前四大客户甲/乙/丙/丁分别营收34.01 亿元/32.42 亿元/23.34 亿元/13.36 亿元，同比分别+33.8%/-6.5%/+23.8%/持平，前四大客户合计收入占比79.5%。3）分地区看，24H1 公司中国内地/欧洲/美国/日本/其他地区分别营收37.24 亿元/25.27 亿元/18.81 亿元/21.16 亿元/27.28 亿元，分别同比+20.0%/+4.4%/+2.7%/+27.0%/+7.4%。
　　毛利率同比提升6.6ppt，表现靓丽。24H1 公司毛利率提升6.6ppt 至29.0%，拉动净利率提升4.2ppt 至22.6%。毛利率改善主因：1）订单回暖拉动公司产能利用率提升；2）海外新工厂员工人数达到设计规模、生产效率提升。
　　产能建设上，公司启动股权收购项目，收购所形成的资产包括位于越南西宁省的土地使用权、地上建筑物和生产设备，收购主要目的在于获取土地使用权和一定量的污水排放权，收购完成后公司将进一步扩建越南面料产能。
　　投资建议：我们认为，下半年公司产能利用率改善趋势或将延续；同时，公司积极夯实自身生产交付能力、优化产品结构，有望提升订单份额并开拓新客户。考虑到公司利润水平改善好于预期，我们上调2024-2026 年公司归母净利润分别为56.55 亿元/65.49 亿元/73.76 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期风险；产能扩张及投产进度不及预期风险；劳动力成本上升风险；汇率波动风险；国际政治摩擦风险。