核心观点
　　24H1 公司营收129.76 亿元/+12.2%，归母净利润29.31 亿元/+37.8%。24H1 量增约20%+，估算均价约下降7%，主要系产品结构变动、原材料价格下降影响。分客户来看：1）优衣库、Ni ke、Adidas、Puma 的收入分别为34.0 亿元/+33.8%、32.4 亿元/-6 .5 %、23.3 亿元/+23.8%、13.4 亿元/+0.0%，优衣库、Adidas 上半年增速亮眼，Puma 持平，Nike 有所承压。2）新客户方面，国内运动品牌安踏、李宁、特步24H1 营收合计11.2%/+0.4pct，实现双位数增长，Lululemon 约增长60%+，并引入新客户Lacoste。24 H1 公司毛利率29.0%/+6.6pct，主要系产能利用率提升及运行效率改善，带动24H1 净利率达22.6%/+4.2pct。展望全年，客户前期去库下的订单修复、在核心客户内的份额提升，以及新客户贡献增量带动营收增长，公司加快员工招聘、涨薪以满足客户需求，并拟继续扩张海外产能。
　　事件
　　公司发布2024 年中期业绩公告。24H1 公司实现营收129.7 6 亿元/+12.2%，归母净利润29.31 亿元/+37.8%；基本EPS 为1.9 5 元/股/+38.3%。公司宣布中期派息每股港币1.25 元，派息比例为58 .5 %。
　　简评
　　上半年量增价减，主要系产品结构、原材料价格影响，分客户看优衣库、Adidas、国内运动品牌表现亮眼。
　　1）量价拆分来看，24H1 量增约20%+，估算均价约下降7 %，主要系产品结构变动、以及原材料价格下降影响。展望下半年，预计运动服饰增长加快，均价下降影响缓和。
　　2）分客户看：24H1来自前四大客户营收合计103.13亿元/ +11 .7 %，占比79.5%/-0.3pct，其中来自优衣库、Nike、Adidas、Pu ma 的收入分别为34.0 亿元/+33.8%、32.4 亿元/-6.5%、23.3 亿元/+23 .8 %、13.4 亿元/+0.0%，优衣库、Adidas 上半年增速亮眼，Pu ma 持平，Nike 有所承压。新客户方面，国内运动品牌安踏、李宁、特步2 4 H1营收合计11.2%/+0.4pct，实现双位数增长，Lululemon 约增长60%+，并引入新客户Lacoste。
　　日本市场在休闲服装和内衣需求带动下高增，中国大陆市场运动服装带动收入快速增长，欧洲休闲服装、美国运动服装表现较好，收入小幅增长。
　　分产品看：1）运动类产品：24H1 收入92.1 亿元/+7.6%，主要系中国大陆市场运动服饰需求上升所致，除Nike 等三家大客户外，其他运动服饰客户（包括国内运动品牌及lululemon 等新客户）24H1 收入23.0亿元/ +22. 9% 。
　　2）休闲类产品：24H1 收入27.6 亿元/+20.0%，收入上升主要系日本、欧洲及其他市场休闲类产品需求上升。3）内衣类产品：24H1 收入9.0 亿元/+47.4%，收入上升主要系日本市场内衣类产品需求增加。4）其他针织品：24H1收入1.0 元/+12.2%。
　　分地区看：1）欧洲市场：24H1 收入25.3 亿元/+4.4%，营收占比19.5%/-1.3pct，销售增长主要系休闲服需求上升。2）日本市场：24H1 收入21.2 亿元/+27.0%，营收占比16.3%/+1.9pct，收入大幅增长主要系休闲及内衣需求上升。3）美国市场：24H1 收入18.8 亿元/+2.7%，营收占比14.5%/-1.4pct，收入微增主要系运动服装需求上升。4）其他海外市场：24H1 收入27.3 亿元/+7.4%，营收占比21.0%/-1.0pct，增长主要系韩国、澳大利亚以及部分东南亚国家休闲服装需求上升。5）国内市场：24H1 收入37.2 亿元/+20.0%，营收占比28.7%/+1.9p c t，收入快速增长主要系国内休闲服装需求增加。
　　产能利用率及运行效率改善， 毛利率、净利率大幅提升。24H1 公司毛利率29.0%/+6.6pct，净利率22.6%/+4.2pct，主要系订单饱满、产能利用率提升，以及海外新工厂员工人数达到了设定规模、生产效率逐渐提升。费用端，24H1 公司销售、管理、财务费用率分别为0.65%/-0.05pct、7.27%/-0.62pct、1.47%/+0.21pct（ 2 4H 1汇兑收益为0.75 亿元，23H1 为2.4 亿元），有效税率9.8%/-0.4pct。
　　展望：24H1 公司营收增长主要来自于客户前期去库下的订单修复、在核心客户内的份额提升，以及新客户的增量贡献。当前国内及海外工厂产能均为满产，公司加快国内及越南工厂招聘，24H1 末员工人数已达10 .1 7万人，较年初增加约9690 人，且7 月起上调平均工资以激励员工、解决产能有限问题、满足客户需求。未来公司计划扩建越南面料产能规模，增加色纱、织带等辅助工序配套，进一步扩大海外产能布局规模、完善产业链配套。
　　盈利预测：预计2024-2026 年公司营收为278.5、312.7、347.5 亿元，同比增长11.5%、12.3%、11.1% ；归母净利润为57.6、64.9、72.5 亿元，同比增长26.4%、12.7%、11.7%，对应PE 为14.8x、13.1x、11.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）大客户订单风险：公司前四大客户占公司收入约80%，均为海外品牌，在海外主要经济体高息及高通胀环境下，需求疲软、客户去库，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况；2）新客户开拓不及预期：公司积极开拓具备增长潜力的新品牌客户，如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响，影响公司收入和制造效率；3）海外关税、所得税率变动风险：公司主要产能位于中国、越南、柬埔寨等地区，24 年是全球大选年，政治等不确定性因素较高，若关税、所得税率发生变动，或对公司盈利形成不利影响