事件:
申洲国际2024 年8 月28 日发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入129.76 亿元，同比+12.2%，归母净利润为29.31 亿元，同比+37.8%，销售净利率22.6%，较上年同期+4.2pct，毛利率29.0%，较上年同期+6.6pct，2024H1 派息每股1.25 港元，同比+31.6%。
投资要点:
服装品牌商去库周期结束带动纺织服装订单恢复，中国大陆市场和日本市场收入增幅亮眼。2024H1 公司实现营业收入129.76 亿元，同比+12.2%，归母净利润为29.31 亿元，同比+37.8%，销售净利率22.6%，较上年同期+4.2pct，毛利率29.0%，较上年同期+6.6pct。
业务拆分看，1）分品类收入：运动类92.13 亿元，同比+7.6%，占比71.0%；休闲类27.61 亿元，同比+20.0%，占比19.9%；内衣类9.03 亿元，同比+47.4%，占比7.0%；其他针织品0.995 亿元，同比+12.2%，占比0.7%。2）分地区收入：欧洲25.27 亿元，同比+4.4%，占比19.5%；美国18.81 亿元，同比+2.7%，占比14.5%；日本21.16亿元，同比+27.0%，占比16.3%；其他市场27.28 亿元，同比+7.4%，占比21.0%；国内市场37.24 亿元，同比+20.0%，占比28.7%。
2024H1 集团于多数主要客户的采购占比进一步提升，尤其是中国大陆和日本市场的需求增幅较大，公司营收利润均取得较快增速，尤其是休闲类服装和内衣类产品销售额增速较高。
产能利用率提升、新工厂员工数量达到设定规模且生产效率提高，毛利率大幅改善。2024H1 公司毛利率29.0%，较去年同期+6.6pct，净利率22.6％，较去年同期+4.2pct。毛利率上升原因主要是：1）2024 年上半年集团整体产能利用率较上年同期有明显上升；2）海外新工厂员工人数达到设定规模，生产效率持续提升。费用方面，2024H1 公司销售/管理/财务费用占比分别为0.7%/7.3%/1.5%，较去年同期持平/-0.6pct/+0.2pct。现金流量方面，2024H1 集团经营现金净额为23.10 亿元，2023H1 为27.04 亿元，同比-14.6%，截至2024H1，现金及现金等价物为100.82 亿元，2023 年年末为115.96亿元，相比减少15.14 亿元。
2024H1 集团四大核心客户合计收入占比79.5%，客户结构有一定优 化。2024 年上半年集团四大核心客户甲/ 乙/ 丙/ 丁实现收入34.0/32.4/23.3/13.4 亿元，同比+33.8%/-6.5%/+23.8%/+0.02%，四大核心客户合计收入占比为79.5%，较去年同期-0.3pct。四大核心客户合计收入占比下降意味着公司所合作的新品牌客户占比得到提升。
海外工厂产能规模有望进一步提升，计划加强新员工招聘和一线员工的激励政策。集团将进一步加大海外产能布局规模，完善产业链上下游配套程度，缩短产品的交付周期，计划扩建越南工厂面料产能规模，并已通过股权购买取得附属公司的土地使用权和污水排放许可。2024H1 集团柬埔寨新工厂员工人数已达到规划时预期规模，目前有大约18000 人，越南成衣工厂新招聘员工2200 余人。2024年上半年期间集团已启动两批次“青苗计划”人才培训项目，选拔毕业于高等院校的优秀青年人才，促进自动化、数智化在产业链中的应用效果。
盈利预测和投资评级： 我们预计公司2024-2026 年实现收入276.4/310.5/347.0 亿元人民币，同比+11%/+12%/+12%；归母净利润58.6/66.7/74.4 亿元人民币，同比+29%/+14%/+12%；2024 年8月30 日收盘价64.4 港元，对应2024-2026 年PE 估值为15/13/12X。
看好公司后续品牌客户扩张与海内外产能一体化布局，维持“买入”评级。
风险提示：供应链风险；核心客户订单波动风险；汇率波动风险；估值风险：市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本上涨风险；其他风险。