24H1 公司收入及净利润同比+12%、+38%，产能利用率&海外工厂效率提升推动盈利能力回升。公司持续拓展柬埔寨及越南产能，并不断提高海外工厂生产效率，提升在优势客户内部份额。预计2024-2026 年净利润规模分别为56.4亿元、63.3 亿元、71.0 亿元，同比增速为24%、12%、12%。当前市值对应24PE16X，25PE14X，给予强烈推荐评级。
24H1 收入同比增加12.2%至129.8 亿元，净利润同比增加37.8%至29.3 亿元。拟每股派发股息1.25 港元。
1）分量价：24H1 销售数量同比增长20%+，人民币口径平均销售单价下降7%左右。
2）分品类：24H1 运动类收入92.1 亿元（+7.6%，占比71%），休闲类收入27.6 亿元（+20.0%，占比21%），内衣类收入9.03 亿元（+47.4%，占比7%）。
3）分地区：24H1 中国销售额37.2 亿元（+20.0%，占比29%）；海外地区中欧洲同比+4.4%，美国同比+2.7%，日本同比+27.0%，其他地区同比+7.4%。
4）分客户：24H1 年前四大客户占比79.5%，其中Nike -6%（占比下降5.0pct至25%），优衣库+34%（占比提升4.2pct 至26.2%），Adidas +24%（占比提升1.7pct 至18.0%），PUMA 持平（占比下降1.3pct 至10.3%）。国内品牌占销售额的11.2%（去年同期占比10.8%）。
毛利率&净利率回升。24H1 毛利率同比提升6.6pct 至29.0%，主要是产能利用率回升&海外新工厂效率提升。行政开支比率下降0.6pct 至7.3%。净利率同比提升4.2pct 至22.6%。
营运能力稳健。1）存货：截至24 年6 月末存货周转天数同比持平为125 天。
2）应收账款：截至24 年6 月末应收账款周转天数同比-3 天至72 天。
海外产能持续拓展。公司在柬埔寨新成衣工厂员工人数18000 人（达到建厂规划预期，内部生产效率持续提升），并在越南胡志明工厂增聘员工2200 人扩大生产规模。目前公司在柬埔寨拓展新工厂，预计明年局部投产。期内公司花费5000 万美元收购一家韩国独立第三方公司在越南西宁省的子公司（包含越南西宁省土地使用权、地上建筑物、生产设备及一定量生产面料所需的污水排放权），公司将利用其拓展越南面料产能（预计越南面料产能提升50%），保障海外面料配套供应。
盈利预测及投资建议。公司作为鞋服代工龙头企业，产能利用率回升&海外工厂效率提升，盈利能力持续修复，公司持续拓展海外产能，并不断提高生产效率，提升在优势客户内部份额。考虑到公司低单价品类占比提升，但盈利能力回升，预计2024-2026 年收入规模为275.1 亿元、303.1 亿元、333.3亿元，同比增速为10%、10%、10%。净利润规模分别为56.4 亿元、63.3亿元、71.0 亿元，同比增速为24%、12%、12%。当前市值对应24PE16X，25PE14X，给予强烈推荐评级。
风险提示：汇率及原材料价格波动风险、越南及柬埔寨新工厂产能爬坡不及预期风险、海外品牌去库存不及预期导致接单承压风险。