事件：申洲国际公布24H1 业绩表现，营收同比增长12.2%，归母净利润同比增长37.8%，毛利率改善6.6pp。随着海外产能的持续扩张和人效的持续提升，相信公司将实现更亮眼的业绩表现。
　　报告摘要
　　收入持续增长，休闲类和内衣类产品需求较好。2024 年上半年，申洲实现营收129.76 亿元，同比增长12.2%。按品类拆分，运动类产品收入同比增长7.6%至92.13 亿元，占收入比为71%，主要是中国大陆市场的运动服装需求上升所致；休闲类产品收入同比增长20%至27.61 亿元，占收入比为21.3%，主要是日本、欧洲及其他市场对休闲服装的需求上升所致；内衣类产品收入同比增长47.4%至9.03 亿元，占收入比为7.0%，主要是由于日本市场内衣需求增加；其他针织品收入同比增长12.2%至1 亿元，占收入比为0.8%。按地区划分，中国市场收入同比增长20%至37.2 亿元，占收入比为28.7%；欧洲市场收入同比增长4.4%至25.27 亿元，占收入比为19.5%；日本市场收入同比增长27%至21.2 亿元，占收入比为16.3%；美国市场收入同比增长2.7%至18.8 亿元，占收入比为14.5%；其他市场收入同比增长7.4%至27.3 亿元，占收入比为21.0%。按贡献收入排序，目前公司前四大核心客户分别为优衣库/耐克/阿迪达斯/Puma，上半年收入分别为34.0/32.4/23.3/13.4 亿元，占收入比分别为26.2%/25.0%/18%/10.3%，同比分别+33.8%/-6.5%/+23.8%/持平。优衣库由于休闲服和内衣订单量显著提升带动收入增长，收入贡献来到排名第一；原先排名第一的大客户耐克收入有所下滑，主要是价的下降，但销量仍有约1-2%的增长；耐克服装收入小幅度下滑，但鞋面稳定增长，因此录得正向收入增长；Puma 表现则相对稳定。国内客户方面，预计上半年李宁、安踏、特步合计占收入比为11.2%，占比提升0.4pp。新品牌方面，预计Lululemon 上半年贡献收入同比增幅超过60%。此外，公司也在积极扩展新客户，上半年新增客户LACOSTE。
　　毛利率快速修复，盈利能力持续加强。上半年公司毛利率为29.0%，同比大幅提升6.6pp，毛利率修复超预期完成。分季度看，Q1 和Q2 的毛利率分别为超28%和29.8%，毛利率显著改善原因主要是整体产能利用率同比上升明显，海外新工厂员工人数达到设定规模且生产效率持续提升。在收入和毛利率提升的带动下，上半年公司实现归母净利润29.3 亿元，同比增长37.8%，归母净利率为22.6%，同比提升4.2pp，剔除政府补助和汇兑损益影响的核心利润为27.6 亿元，同比提升61.1%。
　　海外产能持续拓展带动效率提升。公司在越南收购了西宁新工厂进行了面料产能提升，预计可将原有面料产能由400 吨/天提升至600 吨/天；在柬埔寨的1.2万人新工厂正在建设，预计2025 年将会有局部投产。除了新工厂外，越南德利、世通工厂效率仍有提升空间，同时印尼的工厂处于考察期。公司具有垂直一体化的生产优势，随着产能的持续拓展和人效的持续提升，相信公司将实现更亮眼的业绩表现。
　　风 险提示：宏观经济下行；产能扩张不及预期；汇率波动。