申洲国际：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆。申洲国际于1990年3 月在浙江宁波成立以来，历经三十余载，已成为全球最大的纵向一体化针织制造商之一，主要生产针织运动类用品、休闲服装及内衣服装。2023 年，实现营业收入249.70 亿元，同比-10.12%，归母净利润45.57 亿元，同比-0.12%。
2023 年，NIKE、ADIDAS、UNIQLO及PUMA 四大客户，占集团年收入的79.6%。
行业趋势：品牌端集中度提升，供应商向头部聚拢。1）纺织制造行业历经四次产业链转移。2）成衣制造长坡厚雪，市场规模空间可观。2009-2023 年，全球鞋服市场规模由1.44 万亿美元增长至1.82 万亿美元，CAGR 为1.7%。3）运动鞋服马太效应显著，供应商头部集中提升为发展趋势。2023 年，全球运动鞋服前五大品牌为Nike、Adidas、Puma、Skechers 以及Lululemon，其中Nike 市场份额最高，达到15.8%，Adidas 其次达8.2%。头部品牌供应商数量精简化、集中化为行业发展趋势。4）成衣制造行业集中度较低，仍有较大提升空间。国内主要纺织服饰制造企业在全球市场占有率水平均较低，随着运动品牌市场呈现出强者愈强的态势，头部运动品牌凭借强大的品牌影响力、广泛的市场渠道、持续的产品创新等优势，有望不断扩大市场份额。
强创新研发+一体化布局+先发性全球化布局，稳坐行业龙头。1）自主研发及创新能力强，产品技术壁垒高。核心管理团队在纺织业深耕多年，经验丰富，研发人员具有较强开发设计能力；面料开发能力强，新产品的自主研发能力突出；积极探索各类新技术，新材料及新工艺应用，进行新产品开发和精益生产；打造成衣数字化与自动化，建立创新中心，加大科技研发投入。2）纵向一体化布局，保质保量生产交付。选用高质量发展的原料供应商，把控源头质量；建立供应商管理平台，与供应商伙伴共同创造企业物联网环境；纵向一体化模式有效缩短生产和交货周期，备受品牌商青睐；通过纵向一体化布局模式，公司在成本把控上优于同业。3）前瞻性布局头部品牌，合作稳定且深入。公司从为母婴服饰代工树立中高端定位，以此为契机打开日本休闲服饰市场，获得品牌优质订单，在行业红利期前瞻性布局抓住运动服饰增长势头，和头部运动品牌达成深度合作。
未来看点：短期看合作品牌驱动，中长期看市场份额提升及订单拓展。1）短期看点：核心客户驱动收入高增。2）中长期看点：行业集中度提升趋势下，公司份额有望提升。头部品牌与供应商形成稳定的合作关系，核心供应商市场份额更加集中。据我们测算，公司在大客户内部份额整体呈现持续提升，随着行业供应商集中度上行，我们预计公司市场份额仍有提升空间。此外，公司综合竞争力较强，持续进行多样化新品牌合作，进一步带动公司向上。在新品牌客户方面，申洲国际已经成功接手了多个知名品牌的订单，例如安踏子品牌斐乐（FILA）的订单、与新客户如POLO（RALPHLAUREN）、Lululemon、Lacoste（法国鳄鱼）等建立合作关系，随新合作客户愈加深入，订单的增长性长期看好。
投资建议：公司作为针织制造全球领航者，凭借强创新研发+一体化布局+先发性全球化布局，稳居龙头地位，且具备向上增长动能。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为57.01、65.30、74.10亿元，分别同比+25.1%、+14.5%、+13.5%，12 月26 日收盘价对应PE 分别为15x、13x、12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、终端需求不及预期的风险。