2024 公司收入及净利润同比+15%、+37%，产能利用率&海外工厂效率提升推动盈利能力回升。公司持续提升在客户内部份额，产能及生产效率稳步推进。
　　预计2025-2027 年净利润规模分别为66.1 亿元、72.5 亿元、79.8 亿元，当前市值对应25PE13X，26PE12X，给予强烈推荐评级。
　　收入稳健增长，利润表现亮眼。2024 年收入+14.8%至286.6 亿元，其中量+21%，ASP-5%（人民币计价）；净利润+36.9%至62.4 亿元，期末派息每股1.28 港元，2024 年合计派息每股2.53 港元，派息比率为55.8%。
　　收入结构拆分：休闲及内衣增长较快，美国及日本增长提速。
　　1）分客户：2024 年从前四大客户收入表现看：优衣库+33%（占比28%），Nike-3%（占比26%），阿迪+35%（占比17%），puma+11%（占比10%），公司在核心客户内部份额稳步提升。
　　2）分品类：运动品类收入+9.8%（占比69.1%），休闲品类收入+27.1%（占比25.1%），内衣品类收入+34.6%（占比5.0%）。
　　3）分地区：欧洲地区收入+3.2%，日本地区收入+31.5%，美国地区收入+18.9%，中国地区收入+13.2%。
　　盈利能力稳步提升：2024 年公司毛利率+3.8pct 至28.1%，管理费用&销售费用&财务费用率合计下降0.6pct 至9.0%。净利率提升3.4pct 至21.8%。
　　稳步推进产能拓展&效率提升：2024 年公司员工增加6000+人，预计2025年柬埔寨新招6000 人，越南新招1000-2000 人，预计生产效率仍将提升。
　　盈利预测及投资建议。公司作为鞋服代工龙头企业，产能利用率回升&工厂效率提升，盈利能力持续修复，公司稳步推进产能拓展&生产效率提升，提高在合作客户内部份额，公司给予2025 年收入增长10%，毛利率稳中向好的目标，预计2025-2027 年收入规模为315.5 亿元、343.9 亿元、374.8 亿元，同比增速为10%、9%、9%。净利润规模分别为66.1 亿元、72.5 亿元、79.8亿元，同比增速为6%、10%、10%。当前市值对应25PE13X，26PE12X，给予强烈推荐评级。
　　风险提示：汇率及原材料价格波动风险、越南及柬埔寨新工厂产能爬坡不及预期风险、海外品牌去库存不及预期导致接单承压风险。