投资要点
　　24 年报利润超预期，全年分红率56%
　　2024 年公司实现收入286.6 亿元（同比+14.8%），归母净利润62.4 亿元（同比+36.9%）；其中24H1/H2 分别实现收入129.8/156.9 亿元，同比+12.2%/17.0%；分别实现归母净利润29.3/33.1 亿元，同比+37.8%/36.2%。客户需求复苏及公司份额提升驱动订单增长，产能利用率及生产效率提升带动毛利率显著修复。
　　公司年末拟派息1.28 港元/股，叠加中期派息1.25 港元/股，全年派息比率约55.8%。
　　休闲与内衣增长亮眼，大客户增速有所分化
　　分产品看：24 年运动类/休闲类/内衣类/其他针织品产品收入分别为198.0/72.1/14.4/2.2 亿元，同比增长9.8%/27.1%/34.6%/10.9%，分别占比69%/25%/5%/1%。
　　分地区看：2024 年中国大陆/欧洲/日本/美国/其他区域收入分别为80.6/51.9/48.3/46.1/59.7 亿元，同比增长13.2%/3.2%/31.5%/18.9%/13.4%，分别占比28%/18%/17%/16%/21%。
　　分客户看：2024 年前四大客户收入分别为79.9/74.0/50.0/27.6 亿元，同比分别+33.1%/-3.9%/+35.4%/+10.9，前四大客户合计收入占比80.8%（同比+1.1pp）。
　　综合来看，休闲服及内衣增速亮眼，主要由日本大客户采购需求增加带来；欧美运动大客户表现出现一定分化。
　　毛利率显著修复，期间费用率自然摊薄
　　2024 年毛利率28.1%（同比+3.8pp），其中24H1/H2 分别为29.0%/27.4%，同比分别+6.6pp/+1.6pp。全年大幅修复、但H2 低于H1 的原因包括：1）随着订单回暖，整体产能利用率及海外工厂运行效率较去年提升明显；2）下半年海外加大员工招聘力度并较大幅度上调员工薪酬。
　　2024 年净利率21.8%（同比+3.5pp），销售/管理/财务费用率分别为0.96%/6.76%/1.31%，同比分别+0.31/-0.77/-0.08pp，规模效应带动费用率摊薄。
　　非经营项目来看，24 年汇兑收益同比减少0.45 亿元，政府补助同比减少1.0 亿元。利息收入增加3.0 亿元，资产处置收益增加3.6 亿元。
　　海外产能规模及效率提升，一体化配套逐步完善24 年随着订单复苏及产能利用率回升，公司加大员工招聘力度，24 年末总员工达10.3 万人（23 年末为9.2 万人）。年内公司收购越南西宁省新工厂，达产后预计新增面料产能200 吨/天，为海外成衣工厂提供面料产能配套。此外，柬埔寨新成衣工厂已于25 年3 月开始招工，预计新增员工6000 人。
　　盈利预测与估值
　　公司订单重返增长趋势，随着产能利用率提升及海外工厂效率提升，毛利率已有明显改善；目前海外面料、成衣储备产能充足，逐步投产后，将打开持续增长空间。
　　预计25-27 年公司收入321.4/355.2/391.4 亿元，同比+12.1%/10.5%/10.2%，归母净利润65.9/73.9/82.2 亿元，同比+5.6%/12.2%/11.2%，对应PE 12/10/9 倍，处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中美贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动