公司发布2025中报。2025H1 营业收入同比增长 15.3%至 149.7 亿元，归母净利润同比增长8.4%至31.8 亿元。
　　点评：
　　休闲服收入持续快速增长。分业务看，2025H1 运动类/休闲类/内衣类收入分别同比增长9.9%/37.4%/4.1%至101.3/37.9/9.4 亿元，收入占比分别为67.7%/25.3%/6.3%；分地区看，中国大陆/欧洲/美国/日本收入分别为36.5/30.3/25.5/25 亿元，同比-2.1%/+19.9%/+35.8%/+18.1%；分客户看，前四大客户收入分别为43.3/34.4/29.9/15.3 亿元， 分别同比增长27.4%/6.2%/28.3%/14.2%。
　　海外产能持续投产爬坡。报告期内，公司越南第二面料工厂土建工厂已基本完成，设备安装调试已陆续开展，预计下半年陆续投产。此外，柬埔寨新成衣工厂于2025 年3 月份投产。国内产能方面，公司持续推进现有产能升级改造，宁波新建设织布工厂进行产能布局优化。
　　盈利能力仍有波动。2025H1 公司毛利率同比下降1.9pct 至27.1%，主要受劳动力成本上升影响。费用端，销售/管理/财务费用率分别为0.7%/7.2%/1.2%，销售及管理费用率基本持平，财务费用率同比提升3.8pct。综合使得公司2025H1 归母净利率同比下降1.4pct 至21.2%。
　　营运状况保持稳定。截至报告期末，公司存货同比增长4.4%至69.9 亿元，存货周转天数同比下降11 天至114 天。应收/应付账款周转天数同比+5/基本持平为76/25 天，基本保持稳定。报告期末公司拥有货币资金103.2 亿元，中期派息每股1.38 港元，派息比率近60%。
　　投资建议：申洲国际作为服装制造领先企业，头部客户已呈现出修复趋势。预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长10.3%/12.4%/8.6%至316.3/355.4/386 亿元；归母净利润同比增长6.2%/12.8%/9.6%至66.3/74.8/82 亿元，对应估值12/11/10 倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期，订单修复不及预期，原材料价格波动，盈利预测及估值不及预期等