业绩简评
　　公司于8 月27 日发布2025 年中报，H1 营收同增15.3%至149.7亿元，归母净利润同增8.4%至31.8 亿元。H1 海外客户需求回暖带动营收快速增长，同时海外新产能逐步释放，公司有望持续巩固龙头地位，公司中期派发股息1.28 港元，分红率为60%。
　　经营分析
　　休闲类产品增长亮眼，欧美市场表现亮眼。分产品看，H1 运动类产品营收同增9.9%至101.3 亿元，核心客户订单稳健。休闲类产品表现亮眼，营收同增37.4%至37.9 亿元，主要由日本、欧洲及其他市场需求带动。内衣类产品营收同比增长4.1%至9.4 亿元。
　　分地区看，欧美市场复苏势头强劲，欧洲和美国地区H1 营收分别同增19.9%和35.8%。日本市场营收同增18.1%至25.0 亿元，保持稳健增长。国内市场则相对疲软，营收同降2.1%至36.5 亿元。H1前四大客户贡献营收122.9 亿元，同比增长19.2%，显示核心客户订单需求稳固。
　　海外产能扩张有序推进，一体化龙头优势稳固。公司积极推进海外产能扩张，越南第二面料工厂预计于本年度年底前逐步投产，柬埔寨新建成衣工厂已于2025 年3 月开始投产。海外产能的持续释放有效对冲潜在的贸易风险，进一步提升公司的成本竞争力和对客户需求的快速响应能力。
　　毛利率短期波动，费用管控保持稳健。H1 毛利率为27.1%，同比下降1.9 个百分点，主要由于生产工人之平均薪酬高于上年同期。
　　公司费用管控情况良好，销售费用率微升至0.7%，管理费用率稳定在7.2%的水平。受毛利率下滑影响，公司H1 净利率为21.2%，同比下降1.4 个百分点。
　　多维度提升长期竞争力，看好公司未来表现。公司持续提升核心竞争力。1）产品端持续创新，力争实现功能性、差异化、环保性能的技术升级突破。2）产能方面通过新建+改造持续升级，扩建新设施的同时推进现有产能自动化、智能化转型。3）内控制度方面，建立绩效导向的动态薪酬调节机制，另外实施采购全流程闭环监管，完善供应商动态评估体系。我们看好在关税扰动背景下，公司凭借其核心竞争力不断夯实，在制造行业洗牌中持续巩固龙头地位，实现长期稳健增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司展现了良好的经营韧性，期待核心竞争力增强带动市占率持续提升。我们预计2025-2027 年EPS 为4.39/4.91/5.48 元；PE 分别为12/11/10 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险。