2025 年上半年业绩概况：公司收入同比增长15.3%至149.7 亿元人民币(同下)。量价拆分来看，量是主要的增长动力，价格（美元计）约下跌0.8%，（人民币计）是有轻微提升。毛利率下跌1.9pct至27.1%，主要受员工薪酬于去年下半年有所提升的影响。经营费用率减少0.3pct 到9.1%。公司录得归母净利润增长8.4%到31.8 亿元。总体收入增长超预期。拟派中期股息1.38 港币；派息维持稳定在60%。
　　运动类表现维持稳定增长；休闲类和海外市场为主要增长动力：分产品来看， 运动类/ 休闲类/ 内衣类/ 其他分别录得+9.9%/+37.4%/+4.1%/+6.0%的变化。运动类的增长主要受益于美国和欧洲市场的带动，休闲类的表现则受益于日本,欧洲及其他市场需求的上升。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别录得+19.9%/+35.8%/+18.1%/+18.7%/-2.1%的变化。耐克/阿迪达斯/ 优衣库/彪马的增长分别为+6.0%/+28.2%/+27.4%/+14.7%；其占比的总和为82.1%(增加2.7pct)。集团的增长是优于客户财报的表现,证明集团的竞争优势能帮助其在客户市场份额的提升。
　　其他要点：预计下半年量会有高单位数的增长, 毛利率会比上半年有所提升(受益于运动品较快的增长) 。产能方面: 柬埔寨于上半年已招聘4000 名员工,全年预计共招聘6000 名员工。越南布厂的收购会把每天的产能提升200-300 吨。关税方面:影响应不大,还是会维持FOB 的模式。资本开支:上半年为15 亿元, 全年为23 亿元左右。
　　目标价79.80 港元，维持买入评级： 纵使运动品牌和宏观表现波动，申洲依然能取得领先的业绩表现。展望未来，我们预计集团能维持良好的增长态势并预计毛利率会逐步提升。我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级;目标价为79.80 港元，相当于2025 年每股盈利预测20 倍。
　　风险因素：宏观因素的影响、主要客户表现比预期低、成本及汇率波动等。