申洲垂直一体化产能布局具备前瞻性和稀缺性：
　　申洲采用垂直一体化、中国与东南亚产地双闭环模式，交期、效率及盈利能力更优，有效规避地缘政治风险，减少中间环节损耗与成本，降低品牌商采购管理难度。公司拥有超 25 万吨面料和5.5 亿件服装年产能，海内外产能各占约5 成，预计26 年产能有望增长高单。申洲产能供不应求，业绩增长取决于产能增长，产能释放驱动力有望从25H2 起由员工数增长转向人效提升，带来效率提升及正向经营杠杆。
　　公司持续提升在核心客户的份额以穿越周期，业绩能见度增强：
　　（1）公司在核心客户份额持续提升，持续开拓新客户，例如近年开拓本土运动客户并成为核心供应商，开拓Lululemon 、Polo 等国际品牌客户。公司份额持续提升体现在公司向品牌客户的出货额增长>品牌自身零售额增长，业绩韧性强。（2）核心客户态势良好，预计25H2运动类收入增速修复对ASP 和毛利率有正向帮助，四大客户占约8成，Nike 呈探底回升迹象，Adidas25Q3 上调指引，迅销指引乐观。
　　（3）公司核心能力持续提升，在低棉功能性及高弹化纤品类已展现卓越竞争力，成功案例包括跑步服、为阿迪达斯供应的出货价达$12的足球服等，此类新品兼具量和附加值，优化出货结构及驱动盈利能力提升。25H1 关税压力下并未参与价格竞争。
　　对等关税初步落地，行业格局稳定，明后年关税分担影响有望淡化：
　　长期而言额外关税成本将回归消费者承担，方式为新品提价、品牌寻求终端折扣改善等。为进一步规避关税风险，品牌方存在动力寻求提升本地采购比例，更好符合原产地规定和溯源要求。过往对于东南亚鞋服制造厂，其上游纱线/面料/鞋中底等仍一定程度依赖中国产能。
　　已在东南亚当地布局大型规模化上游面料产能的公司将受益。
　　首次覆盖申洲国际并给予买入评级，目标价84.30 港元：
　　预计公司2025E-2027E 营收分别为321.3/ 354.2/ 389.8 亿元，同比分别+12.1%/ +10.2%/ +10.0%，归母净利润为65.8/ 74.0/ 82.6 亿元，同比+5.4%/ +12.5%/ +11.6%。现价对应26E PE 为12.4 倍。