理文造纸公布2017 年盈喜，由于产品售价和吨毛利的改善，公司料今年净利润增长不低于75%，与我们造纸长期看好观点和对理文的业绩预期相一致。
2017 年下半年实现吨毛利扩张 在17 年下半年，理文总销量将达到288 万吨，相较于17 年上半年的277 万吨，16 年下半年的296 万吨。吨售价将达到港币4424 元，环比增加港币295 元，同比增加港币1055 元。吨成本达到港币3139 元，环比增加港币121 元，同比增加港币492 元，因此17 年下半年的吨毛利为港币1285 元，环比增加港币174 元，同比增加港币564元。旺季的吨毛利大幅度扩张肯定了我们长期看好箱板纸行业的结构性变化，并且我们认为吨毛利上涨将持续反映在即将到来的2018 年。
2018 新年肇始，前景可期 随着环保政策逐步趋严，如环保税的颁布、削减过剩产能以及产能批复更难获得的现状，我们认为理文造纸将持续受益并实现业绩的稳定上升。我们预测进口废纸新规将导致2018 年的外废使用总量从2017 年的2800 万吨下降至2000 万吨。同时，前四轮进口废纸审批列表显示，三家造纸企业龙头（玖龙、理文和山鹰）已占总外废进口量的71%，这意味着小型厂商将不能再进口废纸并加速退出市场。华东地区的国废价格已从人民币2000 元/吨回弹至人民币2200 元/吨。我们预计箱板纸的价格暂时居于地位，并在2018 年需求复苏后开始价格回升。理文造纸的卫生用纸产能将在2018 年从50 万吨上升至80 万吨，同时在理文领导层认为卫生用纸将收获高利润率。
维持增持。由于造纸行业的结构性改善，我们长期看涨理文造纸。我们保持17 年的每股收益港币1.12 元（同比增长78%），同时保持18 年港币1.21 元（同比增长9%）。我们维持目标价港币10.5 元，对应18 年市净率2 倍和市盈率9 倍。基于11%的上浮，我们维持增持评级。