理文造纸2017年业绩符合先前的指引。在业绩会议期间，公司管理层重申了对箱板和纸巾业务前景的正面看法。管理层认为，鉴于环保问题和中国的废纸进口配额，该行业的新增产能将低于部分投资者的预期。随着行业的年度需求同比增长2-3％，行业的新增产能将被吸收。理文造纸将在越南新增包装纸产能50万吨，因此该公司的包装纸年产能在2019年底达到653万吨（增长8.3％）。公司在越南扩张产能，是为了在制造业活动从中国迁到东南亚的时期内抓住机遇。理文造纸并未公布有关在中国扩张箱板纸机规模的计划。到2017年底，公司的纸巾年产量为685,000吨。到2018年中期，纸巾的年产量将达到79.5万吨。在现时，公司的纸巾产品是增长动力。公司正在以OEM的方式和通过自己的品牌「亨奇」销售纸巾。2018年，OEM/「亨奇」的比例为90％/ 10％。我们认为理文造纸的基本投资主题仍然不变。我们亦仍然认为市场低估了理文造纸中国纸巾业务的增长潜力，并且对行业新增产能的问题过度忧虑。公司目前的2018年市盈率为7.3倍。我们维持对公司的买入评级，最新目标价为12.52港元（基于10倍2018年市盈率，符合其历史平均水平，但低于上市同业的平均）。
投资亮点
2017年净利润大增76％。理文造纸2017年营业额为258.379亿港元，较2016年的183.47亿港元同比增长40.8％。期内营业额增长，主要是受到平均售价同比上升44％至每吨约4,678港元所推动，因期内销量同比下降1.9％至550万吨。2017年毛利率为29.1％，高于2016年的22.2％。期内的销售及行政开支同比增加35.2％，这是由于物流成本增加导致销售费用上涨所致。利息开支同比上升11％，由2016年的1.672亿港元增加至2017年的1.853亿港元。净利润同比上升76％，由2016年的28.627亿港元增加至2017年的50,40亿港元。箱板纸的吨利润为910港元，纸巾为每吨953元。理文造纸宣派2017年末期股息0.20港元，高于2016年的0.11港元，2017年的派息率为34％。公司纸巾业务的2017年经营利润率为18.9％，高于2016年的8.6％。在2017年，纸巾业务占总营业额的10.5％。于2017年底，公司的纸巾总年产能为68.5万吨。
纸巾业务仍是增长动力。到2018年中旬，公司的纸巾产能将增至每年79.5万吨。尽管纸浆成本高企，但鉴于公司实现的规模效益，纸巾业务的盈利能力仍保持稳定。公司将继续采用以下有效的营销策略来发展其纸巾业务：a）销售自有品牌产品；b）通过在线渠道推广。公司的纸巾生产业务已有三年的经营历史，我们认为它为公司提供了分拆纸巾业务的可能性。我们仍然认为，纸巾业务是公司的中长期增长动力。
市场对箱板纸分部的前景过度忧虑。尽管市场担心行业新增产能的问题，但理文造纸管理层认为产能增幅将低于一些投资者的预期。我们相信，中国持续控制污染排放，加上造纸厂通过减少销量来维持价格水平，都将支持箱板纸价格。公司管理层表示，纸价不太可能出现重大调整。我们仍然认为市场对供需的情况似乎过度忧虑。中国政府设下的废纸进口配额也将有助限制新增产能。