自2018年2月以来，理文造纸等中国纸企的股价表现逊于其他商品股，我们认为主要是市场担心供应过剩和产品均价走势欠佳。根据行业消息，过去几天中国44家造纸商提价3-12％。造造纸平均售价上涨的原因是供应紧张（环保措施趋严）以及原材料成本上涨。年初至今，国内箱板纸和瓦楞纸产品价格同比分别上涨10.6％和4.6％。考虑到产能过剩，我们认为市场似乎会对中国造纸业持谨慎态度。然而行业消息显示，废纸的供应可能会限制行业产能的增长，这对领先企业如玖龙纸业和理文造纸有一定正面影响。我们也认同该行业的新增产能将被年度需求同比增长2-3％所吸收。我们认为，理文造纸的基本投资主题仍然不变。我们仍然认为，市场低估了理文造纸在中国纸巾市场的增长潜力，并且业界对新产能过头忧虑。理文造纸现时的2018年市盈率为7.1倍。我们维持对股份的买入评级，目标价12.52港元（基于10倍2018年市盈率，接近历史平均水平，并低于上市同业平均）。
投资亮点
造纸商的股价表现疲弱；有机会补涨。自2018年2月以来，理文造纸等中国纸业股的股票表现（过去三个月平均上涨3.9％）落后于其他商品股（钢铁：8.2％；水泥：17.1％；有色金属：
11.1％；棉花：6.6％）），我们认为是由于市场担心供应过剩和产品均价走势欠佳。根据行业消息，过去几天中国44家造纸商提价3-12％。造造纸平均售价上涨的原因是供应紧张（环保措施趋严）以及原材料成本上涨。我们也认为，补充库存和为旺季作准备也是近期均价上涨的原因。我们认为，市场可能会对中国纸业股持观望态度，直到行业平均售价走势变得明确为止。
然而在过去几个月，中国纸业股已被很多投资者忽视，若近日的提价引发市场情绪改善，将提升这些股份的股价表现，尤其它们的估值已更为合理。
政府新举措有利领先企业。中国海关已暂停中国检验认证集团北美分公司装运前检验工作，时间为一个月。一个月内暂停受理美国向中国出口废物原料（包括废纸）装运前检验申请和出证。中国海关将对来自美国的废物原料实施100%开箱、100%掏箱检验检疫。紧缩措施将对中国废纸进口的供应和本土废纸的价格产生影响。我们认为海外市场废纸供应紧张可能是新常态，这可能会限制行业产能增长。拥有广泛的废纸采购网络的领先企业如理文造纸和玖龙纸业等，都将受益于平均售价的趋稳。
我们也相信，中国持续控制污染和造纸厂通过减少销量来维持价格的策略，将支持箱板纸价格。早前理文造纸管理层在2017年业绩发布会称，纸价不太可能出现重大调整。目前的行业平址售价走势符合公司管理层的指引。我们仍然认为，市场似乎过度担忧市场的供需状况。
纸巾业务仍是增长动力。到2018年中期，理文造纸的纸巾产能将增至每年795,000吨。尽管纸浆成本高企，但鉴于理文造纸拥有规模效益，其纸巾业务的盈利能力仍保持稳定。公司将继续采取有效的营销策略实现纸巾业务的增长： a）销售自有品牌产品；b）通过在线渠道进行宣传。公司在纸巾生产方面有三年的经营历史，我们认为这使公司有条件选择分拆纸巾业务。我们仍然认为纸巾业务是公司的中长期增长动力。