投资要点
　　我们的观 点：中国平安是国内头部综合性金融公司，公司代理人队伍建设和新业务价值短期承压，强化“保险+服务”利好长期发展。在当前估值低位，我们维持公司“买入”评级，下降目标价至55.36 港元。2022-2024 年，公司目标价对应的集团每股内含价值分别为0.61、0.56 及0.51 倍，建议投资者关注。
　　营运利润稳定增长：2022Q1-3，公司营收、归母净利润、归母营运利润各为9,527、765、1,233 亿元，分别同比-3.2%、-6.3%、+3.8%。
　　NBV 继续下降，代理人队伍结构优化：1）代理人人均产能提升：公司实施代理人队伍分层精细化经营，推动队伍结构优化。截至2022Q3 末，公司大专及以上学历代理人占比同比+4.0pcts；代理人人均新业务价值同比提升超22%。2）新业务价值下降：2022Q1-3，公司用于计算NBV 的首年保费同比-12.9%至1,000.01 亿元，新业务价值率同比-4.9pcts 至25.8%，新业务价值同比-26.6%至258.48 亿元。2021Q2-2022Q3，公司各季度新单保费及NBVM 均同比下降，其中Q3 单季度新单保费同比-11.9%，NBV 同比-20.1%，降幅较Q2 有所扩大。3）寿险改革持续推进：持续推动“渠道+产品”的改革战略，目前已初具成效。
　　财险保费提升，承保利润率下降：1）保费增长：2022Q1-3，公司财险原保费同比+11.4%至2,220 亿元；其中车险、非车险（不含意健险）、意健险保费分别同比+7.5%、+21.3%、+14.4%。2）综合成本率上升：2022Q1-3，公司的财险综合成本率同比+0.6pcts 至97.9%，主要由于保证保险业务受新冠肺炎疫情影响，保证保险业务赔付支出同比增加。
　　综合金融服务模式持续稳健发展：截至2022Q3 末，公司的个人客户数近2.28 亿，较年初+2.6%；客均合同数2.96 个，较年初+1.7%。
　　投资收益承压：截至2022Q3 末，公司保险资金投资资产超4.29 万亿元，较年初+9.6%。2022Q1-3，在资本市场大幅波动背景下，公司净投资收益为4.2%，总投资收益率同比-1.0pcts 至2.7%。
　　风险提示：资本市场波动；保费增长不达预期；行业政策改变；外资进入导致的经营风险。