中国平安（02318 HK）于1988 年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，已发展成为金融保险、银行、投资等金融业务为一体的综合金融服务集团，是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的个人金融生活服务集团之一。目前集团总资产突破人民币10 万亿元，是全球资产规模最大的保险集团。
2022 年第三季度业绩符合我们的预期。2022 年前三季度股东净利润同比下降6.3%至人民币764.6 亿元，2022 年第三季度股东净利润同比下降31.5%，主要受资本市场波动下投资表现不佳拖累。股东经营利润同比增长3.8%至人民币1,232.9 亿元，主要受到银行业务和寿险业务分别同比增长25.8%和17.0%的支撑。
寿险新业务价值符合预期，“渠道+产品”改革持续深化。2022 年前三季度新业务价值同比下降 26.6%至人民币258.5 亿元，2022 年第三季度同比下降20.1%，符合预期。2022 年前三季度首年保费同比下降12.9%至人民币1,147 亿元，主要是由于人均产能的提升难以弥补人力下滑的负面影响所致。截至2022 年第三季度末，代理人人数同比下降30.9%至48.8 万，人力队伍仍持续下滑，尚未见拐点。新业务价值率同比下降4.9 个百分点至25.8%，主要受客户需求聚焦储蓄险为主导致产品结构变化的影响。
尽管负债端仍面临压力，公司持续推进“渠道+产品”改革，取得初步成效。渠道端方面，人力队伍质量持续优化，新增代理人中，“优+”人力占比同比提升10.3 个百分点，代理人人均新业务价值同比上升超22%。产品端方面，平安提供满足客户多样化需求的服务，通过“保险+健康管理”、“保险+高端康养”、“保险+居家养老”的三大产品及服务构建差异化竞争优势。2022 年前三季度，平安寿险已服务约1,644 万客户，整体服务满意度99%，前三季度使用过健康管理服务的新客户占比达72%。
财险承保盈利仍保持良好，资本市场波动下投资承压。1)公司2022 年前三季度实现产险原保费收入人民币2,220.24 亿元，同比增长11.4%。综合成本率为97.9%，同比上升0.6 个百分点，环比上升0.4个百分点，主要是由于受疫情影响，保证险赔付增加所致。尽管综合成本率有所上升，但仍保持在良好水平，后续随着业务管控以及风险筛选的强化，我们预计平安财险的业务品质仍将保持良好。2)受疫情反复扰动、地缘政治冲突持续、海外通胀上升、全球经济放缓等因素的影响，境内外权益市场波动剧烈，公司2022 年前三季度投资端承压。年化总投资收益率同比下降1.0 个百分点至2.7%，而年化净投资收益率同比持平于4.2%。公司持续优化保险资金资产端与负债端久期的匹配，后续有望实现平稳的投资收益。
公司目标价为58.95 港元，投资评级为“买入”。目前寿险行业负债端仍受制于供需错配，导致现存的代理人难以满足客户多样化且个性化的保险需求，投资端仍受到权益市场大幅波动以及长端利率下行的压力。但我们认为当前保险板块已反映了极度悲观的预期，保险股P/EV 估值处于历史低位。我们预计随着公司“渠道+产品”改革的逐步推进，以及后续保险需求的逐步回暖，中国平安有望凭借高质量的人力队伍以及丰富的产品供给，更高效地匹配客户需求，实现更高质量的业务发展。