重心转向开门红使得收官承压，财险有望延续稳健增长态势。公司寿险业务2022 年前11 月累计保费4061 亿元，同比下降2.5%，其中11 月单月同比下降1.3%，较10 月单月降幅环比收窄2.2pp，我们认为边际下滑主要系公司已启动开门红，相关资源投入正逐步转向，导致收官表现有一定压力；财险业务2022 年前11 月累计保费2698 亿元，同比增长10.9%，其中11 月单月同比增速达6.3%，较10 月单月增速环比下降4.8pp，我们认为主要是由于现阶段汽车刺激政策即将年底到期，新车销量上已提前反映，但后续购置税减免政策的延续以及2Q22低基数效应有望推动车险增速稳步增长。
地产三支箭落地，长端利率震荡上行，缓释市场对投资端风险的担忧。近期地产三支箭落地推动保险资产端预期修复，前阶段由于地产承压所导致的资产端拖累正逐步释放，以公司三季报数据测算，不动产中股权投资约有471 亿元，若其上涨10%则能带来前三季度归母净利润静态提升6.2%，推动降幅从6.2%收窄至0.6%；此外，地产风险释放也可推动公司保险资金中的债权型不动产资产敞口及平安银行涉房业务的信用风险降低，叠加长端利率震荡上行至2.89%，较年初+9bps，进一步缓释市场对投资端风险的担忧。
队伍质态边际改善，期待渠道企稳后的产能提升。代理人队伍3Q22 末为48.8 万人，较中期下滑6%，降幅边际收窄且质态逐步改善，前3 季度“优+”新人增员量同比增速120%+，在总新人中占比20%，规模为去年同期的3 倍左右。此外，银保新优才队伍达1100+人，社区网格员组建4000+人精英队伍，多渠道转型推进效果逐步显现。我们预计明年上半年队伍质态有望企稳，期待新平台上的产能提升。
由于今年疫情多点散发导致的经营负面影响较大，我们调整盈利预测，预计公司2022-24 年EVPS 为83.31、92.10、102.29 元（22-23 年前值为91.26、103.11元），对应P/EV 分别为0.54x、0.49x、0.44x。采用分部估值法进行评估，预计2023 年目标市值为HKD 11791 亿元，目标价为HKD 64.50 元，对应集团2023 年P/EV 为0.63x，维持“买入”评级。
风险提示
新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。