3 月寿险/产险保费同比增长8.1/5.9%
中国平安2023 年1-3 月寿险/产险保费同比增长5.6/5.4%，相当于8.1/5.9%的3 月单月保费增速。寿险保费增长略有加快，1-3 月新业务保费同比增长9%，大幅好于去年同期（-15%）。我们认为寿险改革推动的代理人产能提升和销售环境恢复是新单保费实现增长的关键。车险/非车险的3 月单月保费同比增速为6.2/7.9%，意健险保费负增长（-7%）导致非车险保费增速低于车险。我们认为代理人产能持续改善有望驱动公司的新单保费和新业务价值（NBV）在2023 年恢复增长。我们预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB10.04/11.51/12.94。我们的评级为“买入”，基于SOTP 估值法的A/H目标价为RMB75/HKD90。
代理人产能改善有望支撑NBV 增长
尽管公司2022 年NBV 同比降幅达24%，但寿险升级转型帮助代理人NBV产能在2022 年同比提升22.1%。我们认为2023 年1-3 月个人业务新单保费10%的同比增速反映了代理人质态的改善。公司2022 年月均代理人规模为48.1 万人，较上年减少39.6%，是NBV 负增长的主要原因。考虑到2022年末人力数量已较2018 年高位下降超六成，我们认为代理人流失的高峰已经过去。季度代理人规模亦显示降幅在2022 年逐季收窄。虽然代理人流失的情况在2023 年可能仍将持续，但我们认为幅度有望继续收窄。我们预计未来代理人产能提升将抵消人力数量下降的影响，驱动NBV 恢复增长，预计2023 年NBV 增速有望达到2.7%。
车险赔付率预计将会升高
受益于赔付率减少，2022 年车险综合成本率（COR）改善至95.8%。但信用保证险承保亏损抵消了车险COR 的改善，拖累2022 年产险COR 恶化2.3pts 至100.3%。目前交通出行已恢复常态，我们预计车险赔付增加将推高车险COR，但我们认为2023 年车险承保盈利水平仍属健康水平。我们认为行业的马太效应将继续帮助公司车险业务实现优于行业的保费增长和承保表现。我们认为信用保证保险承保恶化可能仍将续一段时间，但其业务规模下降有望减少承保亏损。我们预计2023 年COR 为99.2%。
估值或受益于保险销售复苏
我们认为寿险NBV 有望在2023 年实现正增长；随着信用险底层贷款（1-2年久期）逐渐出清，压力会逐渐减轻。平安-A/H 目前交易于0.53/0.53x 2023EPEV，依然具备较大的吸引力。
风险提示：寿险NBV 和产险承保表现大幅恶化，投资大幅亏损。