平安选择以股代息后陆金所股权结构变动。3 月21 日，陆金所宣布派发特别股息每股1.21 美元（每ADS 2.42 美元），合资格股东可以选择全部以股代息（获得新股）。在股权变动之前，陆金所的股权结构为：平安通过全资子公司安科技术和平安海外控股持有陆金所41.40%的股权，第二大股东Tun Kung 持股26.87%，公众股东持股31.73%。在陆金所派发特别股息之后，平安选择以股代息，Tun Kung 选择现金股息，部分公众股东选择以股代息，新的股权结构为：平安持股上升至56.82%，Tun Kung 持股降至17.78%，公众持股降至25.4%。
　　陆金所将作为控股子公司并表。平安此前持股陆金所41.4%，陆金所是平安集团按权益法核算的联营企业，2023 年末账面净值525 亿元人民币。在以股代息之后，平安持股上升至56.82%，需要将陆金所作为控股子公司合并报表。从盈利表现来看，陆金所2024 年1 季度税前利润环比扭亏转盈，根据彭博一致预期，公司2024 年仍亏损，但2025 年盈利有望显著改善。
　　平安选择以股代息将触发要约收购。根据香港证券及期货事务监察委员会《公司收购及合并守则》的规定（规则26），因安科技术及平安海外控股根据特别股息计划选择以股代息而导致其对陆金所合计持股比例增加超过2%，将触发强制要约收购。联合要约人可能需支付的最高现金对价总额约8.58 亿美元。
　　要约价低于市价，平安无意私有化陆金所或改变其上市地位。根据陆金所6 月12 日的公告，以股代息配发新股的参考股价为每股1.127 美元/每ADS2.254 美元（6 月4-10 日陆金所在纽交所的平均收盘价）。陆金所要约价与上述参考价一致。7 月3 日，陆金所ADS 收盘价为2.95 美元，港股收盘价12.3 港元。平安表示无意私有化陆金所，并有意维持陆金所股份于联交所及陆金所美国存托股份于纽交所的上市。
　　维持平安买入评级。我们认为平安选择以股代息，持有陆金所股权比例上升，表明公司看好陆金所业务发展前景。平安并表陆金所产生的财务损益变动，将作为非经常性项目，不影响平安的营运利润（OPAT）。平安目前股价对应2024 年市净率0.65 倍，股息率超过7%，估值再度回到有吸引力的区间，我们预计公司2024 年营运利润在去年低位上实现正增长具有较高确定性，维持买入评级和51 港元的目标价。