事件：公司发布2024年上半年业绩。24H1公司实现收入人民币446.71亿元，同比-12.6%；实现归母净利润24.46 亿元，同比-19.0%。
　　点评：
　　需求不及预期，收入整体承压。上半年乳制品行业需求不及预期，使得渠道库存偏多，并使得公司各业务板块收入承压，液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪业务收入分别为416.40 亿元、43.09 亿元、18.94 亿元和22.56 亿元，同比-12.9%、-21.8%、-13.7%和-6.3%。
　　上游拖累利润表现，经营利润率实现年初预期。毛利端看，得益于原奶价格下降，公司上半年毛利率达40.3%，同比+1.99pct。费用端看，公司费用率略有上升，主要是销售及经销费用率受收入下降叠加渠道费用投入而同比+1.2pct。行政费用率同比保持稳定，整体经营利润率实现年初预期，同比扩张0.6pct，达7.0%。但受上游原奶供给过剩，原奶价格下跌影响，公司联营公司现代牧业和中国圣牧利润由盈转亏，叠加原料粉库存减值，使得公司归母净利润同比-19.0%。
　　经营亮点不断，提升股东回报。液奶方面，公司上半年提升运营效率，实现利润率提升。其中，低温业务逆势跑赢行业，而鲜奶业务中每日鲜语实现双位数增长。奶粉方面，公司通过模式重塑和精益化运营，实现扭亏为盈。冰淇淋方面，公司海外业务持续突破，海外营收增长强劲，利润率大幅提升。奶酪方面，妙可蓝多在6 月完成对蒙牛奶酪100%股权的现金收购，巩固了集团在奶酪品类的领导者地位。
　　股东回报方面，公司计划在未来12 个月回购最高20 亿港元的股份，现金分红比例也将进一步提升。
　　当前公司渠道库存已回归至合理水平，我们认为公司下半年将轻装上阵，逐步恢复收入与利润的同比增幅，并在中长期继续实现增长。
　　盈利预测：我们预计公司归母净利润分别为42.79/47.23/55.49 亿元，8 月30 日收盘价对应12/11/9 倍。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。