核心观点
　　公司提出“再创一个新蒙牛”五年战略，持续推动高档品牌增长，常温奶业务份额稳固、低温酸奶及高端鲜奶站稳行业第一，并推出新品迎合市场需求，带动产品结构提升。同时推动工厂、营销以至全行业的升级转型，助力五年战略达成。短期业绩承压下，公司主动调整渠道库存，聚焦发展质量，注重增强股东回报，分红比例持续提升，长期价值凸显。
　　事件
　　公司发布2024 年半年报
　　公司24H1 营业收入446.71 亿元，同比下降12.6%，经营利润31.19 亿元，同比下降4.8%，归母净利润24.46 亿元，同比下降19.03%。
　　简评
　　24 上半年业绩承压，海外市场逆势增长
　　分业务看，2024H1 液态奶/奶粉/冰淇淋/奶酪营业收入362.26/16.35/33.71/22.11 亿元，分别同比
　　-12.9%/-13.7%/-21.8/-6.3%。受需求疲软、公司主动去库存及行业竞争加剧影响，液态奶销量下滑，其中特仑苏的表现仍有韧性，低温表现好于常温，低温酸奶和每日鲜语业务逆势增长，继续保持份额领先。由于出生率下降，奶粉业务收入下滑，但通过模式重塑、细分运营实现扭亏为盈。受国内市场需求收缩、行业清库存力度加大影响，冰淇淋业务收入下滑，但海外冰品继续实现高增。妙可奶酪业务营收改善，市场份额行业领先，经营有望逐步企稳。
　　分地区看，24H1 中国大陆/海外市场营业收入423.18/23.52 亿元，分别同比-13.63%/+22.77%。海外冰淇淋业务持续突破，艾雪创新产品开发、加大宣传力度、现代渠道进店，实现逆势增长，市场份额稳居印尼第一、菲律宾即食冰淇淋市场第二，公司持续拓展中南半岛市场，寻求越南、泰国等发展机会，有望打开增长空间。
　　成本红利兑现，毛利率提升
　　2024 年上半年公司实现毛利率40.3%，同比提升1.9pcts，主要系生鲜乳价格下行叠加产品结构优化。上半年销售费用率/管理费用率28.4%/4.3%，分别同比+1.2/+0.1pct，主要系原奶市场供应过剩，行业竞争有所加剧，公司增加在终端市场的营销和推广开支。24H1 经营利润率为7.0%，同比+0.6pcts，内生盈利能力提升超预期。受现代牧业和中国圣牧经营承压影响、大包粉库存减值，公司24H1 归母净利率5.48%，同比-0.32pct，拖累净利表现。公司公告拟在未来12 个月内回购最高值20 亿港币的股份，增强股东回报。
　　持续推动产品结构提升，助力五年战略目标
　　公司提出的“再创一个新蒙牛”五年战略已来到中期阶段。公司持续打造特仑苏高端品牌，乳饮料推出真果粒花果系列新品，低温鲜奶每日鲜语重点推动4.0 鲜奶产品，冰淇淋也持续推出新品，带动产品结构提升并满足消费者需求。公司围绕“绿色、营养、智慧”的三大战略方向，加大对高质量乳制品和营养产品的研究投入，以覆盖不同品类和消费者需要的产品矩阵，夯实领导地位。同时，推动工厂、营销以至全行业的升级转型，打造消费者至爱的、国际化的、更负责任的、拥有强大文化基因的、数智化的“FIRST 牛”，助力五年战略达成。
　　盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入923.51、973.87、1011.13 亿元，实现归母净利润40.95、47.33、50.55亿元，对应EPS 为1.04、1.20、1.28 元，对应PE 分别为11X、10X、9X。
　　风险提示：
　　1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
　　2、原奶价格快速下行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来上游原奶供应过剩、下游需求相对疲软，原奶价格持续下行。若未来原奶价格下行超预期，出现减值、喷粉等将影响企业盈利水平。
　　3、市场竞争加剧风险：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。