政策东风已至，期待乳企龙头经营持续改善
　　据财联社，农业农村部等七部门联合印发通知，从供给和需求两方面为乳制品行业发展提供支撑。蒙牛乳业作为下游乳制品龙头企业，有望从中受益。
　　收入端看，24H1 公司主营的液奶业务经营承压，主要系行业整体需求偏弱，公司3 月以来积极推进渠道去库存、消化大日期产品，目前渠道库存清理基本告一段落，出厂价及促销力度保持稳定，公司经营有望环比改善。利润端看，奶价下行、费效比提升等因素共促24H1 公司经营利润率同比+0.6pct至7.0%。我们预计公司24-26 年EPS 为1.03/1.11/1.20 元，参考可比公司24 年PE 19x，给予公司24 年PE 19x，对应目标价21.67 港币（前次15.78港币），“买入”。
　　本轮政策有望优化供给&提振需求，乳企龙头有望从中受益需求端，本次七部委联合发布刺激乳业的消费政策通知，要求促进牛肉牛奶消费，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。供给端，通知要求稳定肉牛奶牛生产，着力稳定肉牛奶牛基础产能，要求各地加快实施基础母牛扩群提质项目等。今年以来，乳制品行业整体需求偏弱，上游奶源供给偏多带来牧业亏损、喷粉减值等负面影响，对公司的净利润造成一定的冲击。
　　当前乳制品行业供给端有序出清，需求有望通过本轮政策催化、得到提振。
　　期待经营环比改善，日益重视股东回报
　　收入端看，公司3 月以来积极推进渠道去库存、消化大日期产品，目前渠道库存清理基本告一段落，出厂价及促销力度保持稳定，伴随政策出台、公司经营有望环比改善。利润端看，奶价下行、费效比提升等因素共促24H1 公司经营利润率同比+0.6pct 至7.0%，同时公司将持续重视利润表现，依托品类结构改善&费用控制等、力争实现每年30-50bp 的OPM 扩张（据24H1业绩说明会）。此外，公司日益重视股东回报，8 月28 日发布回购计划，拟在未来12 个月回购价值高达20 亿港币的公司股份。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。