投资要点
　　公司发布2024 年业绩预告：预计2024 年公司归母净利润0.5-2.5 亿元，（2023 年归母净利润48.09 亿元），业绩承压主因：1）受原奶供需矛盾突出、消费需求疲软等因素影响，2024 年公司收入同比下降；2）子公司贝拉米2024 年业绩亏损，综合考虑贝拉米近年经营状况、财务表现及未来市场预期，公司对贝拉米的商誉及相关无形资产进行减值拨备，减值拨备+其他相关递延所得税对2024 年公司业绩影响约为38-40 亿元；3）预计联营公司现代牧业2024 年净亏损13.5-15.5 亿元，导致公司应占该联营公司亏损7.9-9 亿元。
　　减值拨备甩清包袱，25 年利润弹性可期。贝拉米近年经营不善，公司此次减值拨备有利于甩清历史包袱，为2025 年公司业绩增长奠定坚实基础。24 年现代牧业经营承压预计主因行业原奶供大于求导致原奶价格持续下行，上游养殖压力较大，当前上游持续去化，我们预计2025 年行业供需矛盾有望逐步缓和，推动上游牧场经营情况边际改善，公司2025 年联营亏损有望改善。
　　主业经营韧性强，OPM 稳步改善。得益于原奶价格下降及各种提质增效措施，2024 年公司毛利率及经营利润率同比明显提升；剔除上述预期减值影响，2024 年公司归母净利润同比仍然稳健，主业经营具备韧性。
　　现金流稳健，注重股东回报。上述预期减值均为非现金性质的会计项目，预计2024 年公司经营现金流同比稳健，公司注重股东回报，根据股息政策考虑宣派股息时，预计会剔除上述减值影响，努力为股东争取最大回报。未来随着业绩改善+分红率提升，公司股东回报有望持续优化。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求持续疲软，下调公司2024-2026年营收预期为887/937/967 亿元（此前预期为927.4/955.4/980.6 亿元），同比增速为-10.1%/+5.6%/+3.2%；考虑到24 年减值拨备为一次性影响，调整2024-2026 年归母净利润预期为1.1/48.3/54.2 亿元（此前预期为43/48.4/53.2 亿元），同比增速为-97.7%/+4289%/+12%，对应PE 分别为575/13/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原奶价格大幅波动风险，竞争加剧风险，商誉减值风险，食品安全问题