预计2024 年账面盈利0.5-2.5 亿元
　　蒙牛发布盈利预警公告：受到需求疲弱导致的收入下滑、贝拉米商誉减值（38-40 亿元）以及联营公司现代牧业亏损对利润表的影响（7.9-9 亿元），公司预计2024 年归母净利润0.5-2.5 亿元，商誉减值及联营公司亏损虽市场此前有所预期，但幅度仍大于市场预期。
　　关注要点
　　内生净利润好于市场预期，下半年OPM提升幅度超预期。由于商誉减值为非现金性会计调整，联营公司与公司内生经营无关，均不影响公司现金流，若剔除二者影响，我们预计24 年内生净利润为46.4-51.5 亿元（中枢49 亿元，同比持平略增），好于此前市场预期。我们初步测算公司全年OPM提升幅度超过80bps，对应下半年OPM提升幅度有望超过100bps，好于市场预期，主要受益于原奶价格下行带来的毛利率利好，同时我们预计公司销售管理费用额亦有所下降，体现了公司在此基础上良好的价盘管控及严格的费用效率管控。尽管由于原奶供大于求背景下公司或需计提高于23 年的喷粉减值损失，但在周期扰动下公司仍然体现出了较有韧性的盈利能力。
　　25 年行业需求有望企稳，公司收入端有望止跌。在消费力疲弱、行业库存偏高、原奶价格下行导致终端价格竞争加剧等影响下，我们预计24 年公司收入增长承压，全年收入或下滑10%左右。我们预计25 年在低基数下行业需求有望企稳。根据我们渠道调研，开年看乳制品动销虽略有下滑，但渠道及终端库存水平保持良性，价盘较为稳健，企业费用投入较为保守合理，渠道信心有所恢复。我们预计25 年行业低价竞争有望较24 年减弱，公司收入有望企稳回暖，收入端在1Q相对较高基数后有望显现逐季改善趋势。
　　上游目前处于周期底部，公司经营改善趋势明确，利润率提升有望延续。
　　当前原奶供大于求格局对行业ASP造成较大扰动，伴随上游供给去产能，我们预计25 年奶价或有望企稳，行业竞争格局或有望逐渐改善。近年来蒙牛致力于提升盈利能力，同时伴随原奶供需好转，我们预计大包粉减值、联营公司业绩改善有望带动净利率端修复。当前公司估值仅对应25 年11XP/E，考虑40-50%派息及20 亿元回购计划，当前股息收益具备吸引力。
　　盈利预测与估值
　　考虑减值，下调24 年净利润预测97.3%到1.13 亿元，考虑行业需求企稳，上调25 年净利润预测4.7%至52.7 亿元，引入26 年净利润预测56.3亿元。公司交易在10.9/10.1 倍25/26 年P/E；考虑市场估值上行，上调目标价21%至20 港币，对应13.9/12.9 倍25/26 年P/E和27.9%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；竞争加剧；新品发展不及预期。