事件概述
2025 年2 月18 日，公司发布盈利预警公告。
分析判断：
减值利空落地，25 年轻装上阵
根据公司公告，由于原奶供需矛盾突出、消费需求不及预期，24 年公司预期收入同比下降，但得益于原奶价格下降，以及各种提质增效措施，公司毛利率和经营利润率同比明显提升。
1）由于贝拉米预计24 年亏损，预期对商誉及无形资产进行减值拨备影响集团业绩约38-40 亿元；2）现代牧业24 年亏损影响公司应占该联营公司亏损约7.9-9 亿元；综合预期2024 年度净利润约0.5-2.5 亿元，较2023 年的48.09 亿元大幅下降。若剔除上述预期减值，本公司拥有人应占利润同比仍然稳健。
上述预期减值均为非现金性质的会计项目，不会对公司目前和未来的营运及现金流产生重大不利影响；预期2024 年度经营现金流同比表现稳健，股息政策考虑时会剔除上述减值影响。我们认为本次公告后，市场对于减值的利空预期落尽，新管理层有望甩下包袱在25 年轻装上阵，公司未来收入业绩有望持续环比修复。
公告营业利润率和经营现金流表现仍然较好，看好25 年各项指标逐步转好根据公司公告我们判断成本和费用下降贡献24 年毛利率和经营利润率同比明显提升，同时原奶价格在25年上半年有望继续下降或底部筑底，仍然有望贡献毛利率提升；结构方面有望继续保持高端化，买赠促销有望保持继24Q2 后的审慎执行，从而共同促进毛利率的提升。
我们认为费用端有望保持下降和控制趋势，从而整体核心利润率（OPM）有望继续提升。
我们判断投资收益端在25 年有望转好，预计上游控股牧场生物资产减值将在奶价逐步筑底反弹后减少对公司投资收益影响。同时包括信用减值有望保持一致收窄趋势。
同时，资产减值中的大包粉减值在25 年原奶供给环境逐步企稳下有望减少，从而带来对公司减值影响减少。
另外公司分红率我们判断也有望稳步提高，从而加强市场对公司25 年红利投资的积极性。
投资建议
根据公司公告以及对分析师未来OPM 提升的预期调整盈利预测，24-26 年营业收入由933/989/1038 亿元下调至890/906/926 亿元；24-26 年归母净利润由42.7/51.6/59.3 亿元下调至2.0/48.3/53.2 亿元；24-26 年EPS由1.09/1.31/1.51 元下调至0.05/1.23/1.36 元，2025 年2 月21 日收盘价15.344 元（1 元人民币=0.9221 元港币）对应P/E 分别为303/12/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；原奶价格变动风险；行业内竞争激烈带来的风险等。