公司发布业绩预告，预计25 年收入同比下滑7%-8%，对应25H2 收入同比下滑7.1%-9.1%，25 年液态奶消费环境较为平淡，但多元化业务持续推进；预计25 年公司经营利润率处7.9%-8.1%区间，同比下滑0.1-0.3pct，受收入下滑影响，尽管公司持续强化行销费用的优化和固定成本管控，但规模经济效益仍被削弱，导致经营利润率同比下滑；预计25 年实现归母净利14-16亿元，主因计提减值准备金额22-24 亿元。展望来看，伴随原奶周期走向供需平衡，小乳企发动价格战的能力减弱，后续公司液态奶需求有望复苏，春节期间公司液态奶产品动销顺利，目前库存亦处于合理健康水位，经销商信心有所修复，后续奶粉&奶酪&冰品业务有望持续拓展、盈利能力亦有望向上，蓄力长期利润弹性释放，“买入”。
　　液奶业务25H2 环比企稳回升，多元化业务持续推进预计公司25 年收入同比下滑7%-8%，对应25H2 收入同比下滑7.1%-9.1%。
　　具体来看，液奶整体消费环境平淡，常温液态奶25 年仍面临供需矛盾、渠道变化、竞争加剧等挑战，但随着原奶价格环比企稳，需求持续改善，25H2以来液奶收入环比企稳回升，鲜奶业务25 年实现双位数增长，并保持良好的增长势头。25 年公司冰淇淋业务持续升级，更好地满足消费者对创新产品的需求，此前渠道库存调整已告一段落，25 年以来，我们预计公司冰激凌业务开启正增通道，海外业务持续突破。奶粉业务中，公司坚持品牌引领、渠道精耕和研发驱动，驱动25 年奶粉业务实现双位数的稳步增长。
　　25 年经营利润率同比小幅下滑，归母净利受大额减值影响预计25 年公司经营利润率处7.9%-8.1%区间，同比下滑0.1-0.3pct，受收入下滑影响，尽管公司持续强化行销费用的优化和固定成本管控，但规模经济效益仍被削弱，导致经营利润率同比下滑。25 年公司OPM 虽低于24 年8.2%的水平，但仍较24 年以前年度有所提升，表明结构性改善的趋势。预计25 年公司实现归母净利14-16 亿元，除经营性因素外，主因计提减值准备金额22-24 亿元，包括部分已停止使用且短期内无重启计划的闲置生产设备及若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产等。展望来看，伴随行业竞争趋于缓和，我们判断公司26 年OPM 有望同比提升，长期视角下，奶粉&奶酪业务有望持续拓展、盈利能力亦有望向上，蓄力长期利润弹性释放。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑乳制品行业需求复苏进度低于预期，我们小幅下调收入预测，预计25-27 年公司收入820.1/839.2/853.5 亿元（较前次-3%/-3%/-3%），考虑25 年公司计提大额亏损，造成短期不利影响，预计25-27 年EPS0.39/1.29/1.42 元（较前次-64%/-12%/-11%），参考可比公司26 年平均19xPE（Wind 一致预期），给予其26 年19xPE，目标价26.93 港币（前次23.74 港币，对应25 年20xPE），上调目标价主因估值切换，“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。