中国财险位处行业龙一，马太效应明显。中国财险是我国最大的财产险公司，也是中国人保集团的核心成员，前身可追溯到1949 年成立的中国人民保险公司。凭借深厚的经验和资源积累，公司业绩表现持续领先。截至2022 年末，公司总保费收入4,875 亿元/yoy+8.5%，近10 年cagr+9.7%；保费市占率32.7%，近10 年均保持在33%左右。得益于优异的风控和精准的定价，公司2022 年和9M23 综合成本率分别为97.6%和97.9%，23 年盈利水平并未明显受大灾影响。预计24 年起，在非车险快速增长、行业报行合一等制度落地，公司凭借声誉效应、数据等资源积累、合理控费等优势将持续凸显，保费将稳定增长，COR 有望同比改善。
　　公司具备三大独特优势，使其具备独特的长期增长动力。财险公司经营模式简洁清晰，资负两端均可贡献利润。公司具备三大独特优势：一是保费可长期稳健增长；二是COR 仍有下降空间；三是投资端稳定贡献利润。
　　1. 总保费可持续增长，预计23-25 年复合增速8.3%：①车险增长：随着人均拥车辆、车辆购置价格、新能源渗透率等持续提升，有望推动车险长期稳健增长。根据我们预测，23-25 年中国财险车险保费增速分别为5.4%、5.5%、5.6%；②非车险增长：国家三农政策、健康中国战略、社会和企业安全生产等制度持续推进，农险、健康险、责任险发展空间广阔，预计2024-2025 年将保持10%+增速。
　　2. 预计23-25 年COR 可稳定保持在98%左右水平：一是公司持续推进风险减量工作，将防灾减损贯彻到承保全流程，例如23 年台风受灾前提前转财产，较16 年台风减损5 亿元；二是公司低费用的直销渠道占比持续提升，直销直控渠道保费贡献占比1H23 高达87.2%，其中直销渠道占比达39%/yoy+0.5pct,较2020 年末提升13pct；三是马太效应显著。
　　监管重提车险费用报行合一等，行业竞争格局持续优化，中国财险精准定价使费用率和赔付率保持稳定。预计23-25E COR 为98.4%、98%、97.8%，24 年起COR 在大灾风险减弱下将稳重有降。
　　3. 投资收益稳健提升：财险公司承保端久期短（一般为1 年）、盈利能力稳定，无需资产投资覆盖成本，反而保费收入可不断提升投资资产规模，持续贡献利润。22 年末中国财险投资资产规模达5,707 亿元，近5年cagr+6.6%，其中固定收益类资产占比59%；总/净投资收益209 亿元/202 亿元，近5 年cagr+1.3%/+5.8%，总投资收益占利润比重达67%，是利润增长的稳定器。预计在经济持续复苏下，权益市场改善将显著提振公司投资,预计24-25E 总投资收益4.2%-4.7%，进而推动利润回暖。
　　公司持续重视投资者回报，分红水平持续提升。公司分红比例从2015 年的20.8%升至2022 年的40.2%，每股派息也从2015 年的0.3 元/股升至2022 年的0.48 元/股，年均复合增速6.7%；股息率也随每股派息的提升而增长明显，从2018 年的3.1%升至2022 年5.4%，公司长期价值凸显。
　　投资建议：财险经营模式清晰，行业增长空间充足，公司身为行业龙一具备长期稳健的盈利能力，给予“强烈推荐”评级。负债端：公司保费增长稳健、COR 稳重有降，承保利润有望持续提升；资产端：保费收入带动投资资产提升，叠加经济修复预期增强，投资收益有望显著改善，推动利润增长。预计公司23-25E 年保费同比+6.3%/+9.3%/+9.4%；归母净利润同比-14.6%/+28.8%/+17.2%。截止24/1/15，中国财险24E 动态和静态PB 估值分别为0.80x/0.88x，公司24 年资负同步修复下ROE 有望提升并带动PB估值修复，基于海外公司和中国财险历史PB-ROE 水平，给予公司24 年1.1 倍PB 的估值，未来一年目标价13.6 港元，上升空间约39%。
　　风险提示：1）自然灾害频发；2）新车销售不及预期；3）权益市场震荡、利率快速下行。