大灾拖累COR 提升，投资端支撑业绩高增
公司披露2024 年报， 2024 年实现归母净利润321.7 亿元、同比+30.9%，业绩符合我们预期。承保利润分别57.1 亿元，同比-43.9%，总投资收益349.4 亿，同比+67.9%。2024 年综合成本率同比上升1.0pct 至98.8%。考虑自然灾害频发导致COR 提升，我们下调2025-2026 年归母净利润预测至349/382 亿元（前值为368/389 亿元）， 新增2027 年净利润预测为417.6 亿元， 分别同比+8.5%/+9.5%/+9.2%，EPS 分别对应1.6/1.7/1.9 元。公司为财险行业龙头，竞争格局优势凸显，全年合计分派每股股息0.54 元，同比+10.2%，分红率达37.3%当前股价对应PE 分别为8.5/7.8/7.1 倍，对应PB 分别为1.1/1.0/1.0 倍，维持“买入”评级。
车险业务COR 同比下降支撑利源，非车险受自然灾害影响承保亏损2024 年财险保费收入5381 亿元，同比+4.3%，财险服务收入4852 亿元，同比+6.1%，其中车险和非车险分别实现2947/1905 亿元，分别同比+4.5%/+8.8%。
2024 年COR 同比+1.0pct 至98.8%，受严重灾害事故影响及利率下行带来负债成本上升影响，赔付率同比+2.4pct 至73%，大灾净损失超过5 年平均水平50.9%；公司降本增效+报行合一下推进费用率同比下降1.4pct 至25.8%。（1）车险：COR 同比下降0.1pct 至96.8%，赔付率/费用率分别同比+2.2pct/-2.3pct，实现承保利润92.9 亿元，同比+7.7%。（2）非车险： COR 同比上升2.8pct 至101.9%，赔付率/费用率分别同比+2.7pct/-0.1pct，预计非车险业务受自然灾害影响，拖累整体承保利润。其中意健险/农险/责任险/企财险COR 分别+1.8/+3.9/-1.8/+9.6pct。
权益市场改善驱动总投资收益同比高增，新能源车险新规有望推动降本公司2024 总投资收益349 亿元，同比+67.9%，年化总投资收益率5.5%，同比上升2.0pct，投资资产较年初+12.6%至6765 亿元，其中FVOCI 资产占比达15.1%，同比+0.9pct，持续增配高股息资产稳定投资收益。2025 年2 月中国汽车/新能源汽车累计销量分别同比+14.4%/+52.0%，汽车需求旺盛利于车险保费增长。财险高质量发展意见利于行业竞争格局优化，新能源车险发展意见助推降低维修成本，优化自主定价浮动范围，有望解决赔付成本高的行业痛点。
风险提示：乘用车销量超预期减弱；成本改善不及预期；投资端不及预期。