本报告导读：
　　公司24 年净利润同比30.9%，预计主要为投资收益增长带来，承保利润承压，COR同比抬升1.0pt 至98.8%，主要为巨灾赔付影响，分红政策维持稳健。
　　投资要点：
维持“增持” 评级，上调目标价至16.77港元/股，对应2025年P/B为1.30 倍： 公司 2024 年净利润321.61 亿元人民币，同比30.9%；其中承保利润57.13 亿元，同比-43.9%，综合成本率同比抬升1.0pt至98.8%，主要受制于巨灾频发以及利率下降导致负债成本上升影响，综合赔付率同比2.4pt 至73.0%。总投资收益349.37 亿元，同比67.9%，总投资收益率5.5%，同比2.0pt，主要得益于权益资产公允价值变动损益大幅增长。24 年全年合计股息 0.54 元/股，同比10.4%，分红率37%，分红政策维持稳健。考虑到25 年承保利润与投资利润存在不确定性，调整2025-2027 年EPS 为1.52（1.63，-6.5%）/1.62（1.70，-4.6%）/1.79 元人民币。预计公司分红政策稳健给予股东稳定回报，给予1.30 倍PB，上调目标价至16.77 港元/股。
　　车险缓慢增长，费用管控有效对冲赔付对COR 负面影响。24 年车险原保险保费收入同比4.1%，预计主要为汽车保有量稳定增长驱动。24 年车险综合成本率同比-0.1pt 至96.8%，，预计主要得益于“报行合一”下强化成本管控推动费用率改善（同比-2.3pt）有效对冲因巨灾导致赔付率提升（同比2.2pt）影响。
　　非车承保亏损，分业务表现分化。24 年非车险原保险保费收入同比4.6%，其中意健险与责任险是主要增长驱动力，保费增速分别为9.7%和9.9%，而农险预计受制于承保节奏等因素有所承压，同比-5.7%。受制于巨灾频发带来赔付提升影响，24 年公司非车险业务承保亏损，COR 为101.9%，主要非车险种承保盈利表现分化，其中农险、企财险受制于巨灾赔付影响，COR 分别为99.7%（同比3.9pt）、113.4%（同比9.6pt）；意健险受制于医疗费用上涨及赔付标准提高，COR 同比1.8pt 至99.5%；而责任险得益于理赔标准化及费用精细化管理，COR 同比优化1.8pt 至105.2%。
　　催化剂：权益市场超预期回暖。
　　风险提示：大灾频发；长端利率下行；权益市场波动。