投资要点
　　业绩概览
　　2024 年，中国财险净利润321.61 亿元，同比+30.9%，承保利润57.13 亿元，同比-43.9%，综合成本率（COR）98.8%，同比+1.0pt，ROE 13.0%，同比+2.2pt；拟派发末期每股股息0.332 元，连同中期股息，全年每股股息0.54 元，同比+10.4%，分红率37.3%，总体业绩符合预期，分红略低于预期。
　　核心关注
　　1、负债端：受大灾等因素影响，COR 上升
　　（1）保费：2024 年，中国财险保险服务收入4852.23 亿元，同比+6.1%，市场份额31.8%（按原保费口径），同比下降0.7pt。①车险：保险服务收入2947.01 亿元，同比+4.5%，其中，家自车保费占比74.3%，同比+1%，新能源家自车保费收入509 亿元，同比大增58.7%。②非车险：保险服务收入1905.22 亿元，同比+8.8%，其中，农险、意健险、责任险、企财险同比分别+4.9%、+11.8%、+12.8%、+4.7%。
　　（2）盈利：2024 年，中国财险COR 上升1.0pt，至98.8%，从驱动因素看，主要受到赔付率上行影响，公司赔付率上升2.4pt，至73%，赔付率的较快上升，归因一方面在于严重灾害事故影响（2024 年的大灾净损失超过过去5 年平均值的50.9%，为近年最高），另一方面在于利率下降带来的负债成本上升；公司全面深化降本增效，主动推进“报行合一”，费用率压降1.4pt，至25.8%，部分对冲了赔付率的上升。分险种看：①车险：2024 年，车险COR 96.8%，同比略降0.1pt，其中，费用率、赔付率同比分别-2.3pt、+2.2pt，费用率的优化主要得益于公司深化车险费用治理，严格执行“报行合一”政策。②非车险：2024 年，非车险承保亏损，COR 同比上升2.8pt，至101.9%，其中，农险、意健险COR 同比分别上升3.9pt、1.8pt，责任险和企财险仍处于亏损状态，但责任险边际改善，COR 下降1.8pt，企财险压力加剧，COR 上升9.6pt。
　　（3）展望：公司加强业务质量管控和费用精细化管理，科技赋能价值链各环节运行效率，同时，大灾影响或有减少，预计公司COR 将有改善。
　　2、投资端：低位增配股票，投资收益大增
　　2024 年末，中国财险总投资规模6765.12 亿元，相比上年末增加12.6%，总投资收益率5.5%，同比提升2pt，总投资收益349.37 亿元，同比大增67.9%，主要得益于公司在去年市场低位时增配二级权益资产，该类资产的公允价值大幅提升。
　　盈利预测与估值
　　中国财险坚持稳中求进的工作总基调，加快实施风险减量服务工程，坚持内涵式发展和精细化管理，盈利有望进一步提升。预计2025-2027 年归母净利润同比增速29.9%/16.4%/20.5%，BPS 为12.57/14.06/15.82 元，现价对应PB 为1.04/0.93/0.83 倍。
　　给与目标价16.59 港元，对应2025 年公司PB 1.2 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　保费增长不及预期，非车成本率居高不下，权益市场大幅波动。