事项：
　　2024 年公司实现净利润321.61 亿元，同比+ 30.9%；财险原保费同比+4.3%，COR 同比+1pct 至98.8%。投资方面，2024 年公司实现总投资收益率5.5%，同比+2pct。拟派发末期股息每股0.332 元（含税）。
　　评论：
　　非车险影响财险COR，车险盈利能力持续向好。2024 年，人保财险业务规模稳中有进，保险服务收入同比+6.1%至4852 亿元；盈利能力略有下降，COR同比+1pct 至98.8%，主要受灾害及利率影响带来负债成本上升，赔付率同比+2.4pct。分险种来看，
　　1）车险：2024 年保险服务收入同比+4.5%，COR 逆势实现优化0.1pct 至96.8%，主要得益于费用端“报行合一”政策积极影响，车险费用率同比-2.3pct。车险赔付率同比+2.2pct，主要受灾害、新能源车渗透率提升及人伤赔付标准上涨等因素影响。
　　2）非车险：承保利润主要来自农险和意外险，但从盈利能力看均有所下降。
　　2024 年农险保险服务收入同比+4.9%，但COR 受灾害影响同比+3.9pct 至99.7%；意外险保险服务收入同比+11.8%，COR 受医疗费用、赔付标准提高等影响同比+1.8pct 至99.5%。责任险COR105.2%，但同比优化1.8pct，未来随着高风险业务集中审核效率提升，有望实现扭亏；企财险COR113.4%，同比+9.6pct，主要受灾害影响，赔付端显著上行9.6pct。
　　大幅增配国债及政府债，或提升资负匹配水平。截至2024 年底，公司投资资产同比+12.6%至6765 亿。利率下行背景带来净投资收益率压力，但同时权益市场回暖驱动整体投资表现向好，2024 年公司实现总投资收益率5.5%，同比+2pct。配置结构上，公司大幅增配国债及政府债，同比+10.4pct 至18.2%，债券合计占比38.4%（未包含永续债6.2%）；股票占比同比+1.3pct 至7.3%，但基金下降2.3pct 至5.4%。股票资产中，FVOCI 类资产占比同比+2.6pct/环比中期+1.6pct 至80.4%，同业处于领先水平。
　　投资建议：资产、负债双轮驱动，公司业绩稳增。展望2025 年，我们认为公司作为财产险公司估值核心定价因素仍在于负债端盈利能力。风险减量服务体系有望提升赔付端管理水平，从而提高对大灾的应对能力，打造长周期下有经营韧性和稳定性的财险公司。展望2025 年，我们预计公司COR 稳中向优，上调2025-2027 年EPS 预测值为1.62/1.78/2.00 元（原2025-2026 预测值1.59/1.70元），上调2025 年PB 目标值为1.3x，对应2025 年目标价为17.8 港元（港元兑人民币0.9344）。维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行