公司发布1Q25 业绩预增公告：预计公司2025 年一季度净利润同比增长80%~100%。一方面，1Q25 受灾害减少、降本增效等影响，公司综合成本率或有所下降，承保利润同比大幅增加；另一方面，公司投资组合优质，总投资收益大幅增长。考虑到公司经营稳健，维持“买入”。
　　车险承保表现或改善
　　1Q25 灾害减少，有利于降低财险行业赔付支出，并压低综合成本率（COR）。
　　根据国家金融监督管理总局数据，25 年1-2 月，我国财险公司赔款支出占原保险保费收入的比例同比下降4.5pcts。叠加公司持续推动风险减量服务、调整业务结构、压降费用，我们估计1Q25 车险COR 同比小幅下降，预计25 年公司车险COR 为95.9%。根据金融监管总局数据，25 年1-2 月，我国财险公司车险保费收入同比增长4.4%。车险为成熟业务，公司车险保费有望跟随市场稳健增长，预计25 年保费收入增速为4.5%。
　　非车险承保表现亦或优化
　　受自然灾害减少等影响，我们预计1Q25 公司非车险COR 有望小幅改善。
　　2024 年公司非车险业务受赔付率同比上升 2.7pcts 的影响，非车险整体COR 同比上升2.8pcts 至101.9%。考虑到1Q25 灾害减少，我们预计全年非车险COR 约为99%。根据金融监管总局数据，2025 年1 月至2 月，我国财险公司非车险保费仍保持稳健增长，其中责任险/农业保险/健康险/意外险保费收入分别同比增长4.1%/4.4%/5.1%/11.0%，整体非车险增速为5.0%，仍快于车险增速。我们预计2025 年公司非车险保费收入同比+7.6%。
　　投资收益大幅增长
　　根据业绩预增公告，公司坚持价值投资，适度增配了具有长期价值的优质权益类资产，1Q25 总投资收益大幅增加。2024 年末中国财险的二级市场权益投资中， FVTPL 股票/FVOCI 股票/ 基金的配置比例分别为1.4%/5.8%/5.0%。公司持有的交易性股票较少，大部分股票计入FVOCI。
　　公司的FVOCI 股票中，有一只重仓股为兴业银行（601166 CH），我们估计2024 年末兴业银行占据公司FVOCI 股票的46%。1Q25 兴业银行股票上涨12.7%，公司持有的其他优质股票或亦有良好表现，共同带动投资收益增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到25 年承保表现有望改善以及中长期投资波动，我们调整25/26/27 年EPS 预测至RMB1.74/1.67/1.79（调整幅度：7.3%/-1.1%/-1.5%），上调基于DCF 估值法的目标价至16.0 港币（前值：15.5 港币），维持“买入”。
　　风险提示：保费增速大幅放缓，承保表现出现大幅恶化，投资出现大幅亏损。