核心观点
　　2024 年受灾害多发等因素影响，公司整体赔付率有所提升，承保利润同比-43.9%，但权益市场回暖带动公司总投资收益大幅改善，进而带动整体归母净利润同比+30.9%。展望来看，负债端方面，一系列提振消费政策的发力、农险“提标、扩面、增品”、居民健康保障需求广阔和宏观经济持续复苏的背景下，公司保费亦有望实现稳健增长。车险“报行合一”政策推进带动行业竞争回归有序，公司主动推进降本增效和费用精细化管理有望带来费用率的进一步改善，整体看2025 年承保利润有望在较低基数下实现较快增长。长期来看，公司作为我国财险行业龙头综合竞争优势仍然稳固，看好公司的长期稳健盈利能力，公司的高股息属性在低利率环境下也具备显著的配置价值，建议重点关注。
　　事件
　　中国财险公布2024 年业绩
　　2024 年，公司实现承保利润57.13 亿元，同比-43.9%。其中保险服务收入同比+6.1%至4,852.23 亿元，综合成本率同比+1.0pct 至98.8%。公司实现归母净利润321.61 亿元，同比+30 .9 %。
　　简评
　　1. 整体业绩：灾害多发等因素拖累承保利润，但资产端改善驱动利润增长
　　2024 年受益于投资收益大幅增长，公司归母净利润提升30.9%至321.61 亿元，拆分来看总投资收益则同比+67 .9 % 至349.37 亿元的同时，公司全年承保利润同比-43.9%至57.1 3 亿元，主要受严重灾害事故和利率下降带来负债成本上升影响。派息方面，2024 年度全年公司派发每股股利0.54 元，同比+10.4 % ，派息比例为37.3%，同比-6.9pct。
　　2. 车险：成本管控效果显著，承保利润在赔付率提升的同时仍实现稳健增长2024 年车险业务承保利润同比+7.7%至92.85 亿元，主因保险服务收入同比+4.5%至2,947.01 亿元和综合成本率下降0.1pct 至96.8%，其中综合成本率下降主因综合费用率下降2.3pct 至24.2%。2024 年公司持续优化车险业务结构，大力拓展家自用车新车市场份额，市占率达38.8%。公司车险业务实现，较前三季度的+4. 7% 有所提升。
　　受雨雪冰冻和极端天气等灾害事故频发、新能源汽车普及与汽车配件工时价格及人伤赔偿标准上涨等多重因素影响，全年综合赔付率同比+2.2pct 至72.6%；但受益于公司深化车险费用治理，严格执开车险“报行合一”政策，全年车险综合费用率同比-2.3pct 至24.2%，因此全年来看公司车险综合成本率同比-0.1pct 至96.8%。
　　3. 非车险：灾害损失同比增加导致承保亏损
　　2024 年，公司持续优化非车险业务质态，非车险业务实现保险服务收入1,905.22 亿元，同比+8.8%， 占整体保险服务收入比例达39.3%，同比+1.0pct；公司非车险承保亏损为35.72 亿元，主因企财险亏损幅度扩大，且意健险、农险和其他险承保利润大幅缩窄。
　　分险种来看，意健险和责任险保险服务收入增速较快，同比分别+11.8%和+12.8 %，农险仍是公司非车险业务第一大险种，保险服务收入同比+4.9%。
　　（1）农险方面，全年实现保险服务收入554.66 亿元，同比+4.9%，仍是公司非车险业务第一大险种。但由于2024 年寒潮、冰冻、暴雨、干旱、台风等灾害损失同比增加，公司农险赔付率同比+3.9pct 至84.2% ，导致农险综合成本率同比+3.9pct 至99.7%。综合费用率为15.5%，同比持平。农险实现承保利润1.58 亿元，同比-92 .9 %。
　　（2）意健险方面，全年实现保险服务收入489.18 亿元，同比+11.8%。主要受医疗费用持续上涨和赔付标准提高等因素影响，意健险综合赔付率同比+2.8pct 至62.1%；或得益于公司组织架构调整后费用投放效能的显著提升以及承保和理赔精细化管理能力的增强，意健险综合费用率较23 年全年继续优化，同比-1.0pct 至37 .4 % 。
　　整体来看，公司意健险业务综合成本率为99.5 %，同比+1.8pct；实现承保利润2.42 亿元。
　　（3）责任险方面，全年实现承保亏损19.14 亿元，亏损幅度同比收窄16.7%，主因费用率优化带动综合成本率改善。公司加强责任险高风险业务集中审核，推进理赔标准化建设，强化费用精细化管理，综合费用率同比-2.2pct 至31.2%，带动综合成本率同比-1.8pct 至105.2%。 全年保险服务收入同比+12.8 %至371.12 亿元。
　　（4）企财险方面，全年实现承保亏损24.20 亿元，亏损幅度同比+266.1%，主因赔付率恶化带动综合成本率提升。2024 年灾害事故形势严峻，企业财产险综合赔付率同比+9.6pct 至85.8%，带动综合成本率同比+9.6 p c t 至113.4%。全年保险服务收入同比+4.7%至180.42 亿元。
　　投资：权益市场回暖背景下总投资收益明显改善，FVOCI 占比提升2024 年资本市场回暖，公司抓住时机于市场低位增加二级权益投资，所持二级权益资产公允价值变动损益同比大幅增长，全年来看总投资收益率同比+2.0pct 至5.5%；总投资资产规模同比+12.6%至6765.12 亿元；若按会计计量划分，全年来看公司AC/FVOCI/FVTP L 占比分别为20.1/36.0/17.7%，同比分别-0.9/+6.0/-6.3pct ；若按投资对象划分，则现金类/固收类/权益类/投资物业/联营及合营公司投资占比分别为2.9/60.2/25.1/1.1/9.9 %，同比分别+0.2/+2.0/-1.3/-0.2/-0.5pct。
　　投资建议：灾害多发等因素扰动承保利润，看好公司长期配置价值2024 年受灾害多发等因素影响，公司整体赔付率有所提升，承保利润同比-43.9%，但权益市场回暖带动公司总投资收益大幅改善，进而带动整体归母净利润同比+30.9%。展望来看，负债端方面，一系列提振消费政策的发力有助于提振新车销量，进而有望支撑车险保费实现稳健增长；在农险“提标、扩面、增品”、居民健康保障需求广阔和宏观经济持续复苏的背景下，非车险保费亦有望实现稳健增长。车险“报行合一”政策推进带动行业竞争回归有序，公司主动推进降本增效和费用精细化管理有望带来费用率的进一步改善，2024 年大灾净损失超过去5 年平均水平 50.9%，为近年最高，建议关注2025 年承保利润在较低基数下的高增长机会。长期来看，公司作为我国财险行业龙头综合竞争优势仍然稳固，看好公司的长期稳健盈利能力，公司的高股息属性在低利率环境下也具备显著的配置价值，建议重点关注。估值方面，截至4 月14 日收盘，公司2025 年PB 为1 .1 8倍，股息率为3.8%。我们预计公司2025/2026/2027 年的归母净利润增速分别为7.0%/11.1%/10.1%，给予公司未来12 个月目标价15.44 元，对应2025 年PB 为1.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力； 虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户， 从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。
　　车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
　　自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。