公司披露2024 年报，实现净利润321.6 亿，同比+30.9%，ROE 为13.0%，分红比例37.3%维持稳定。近日公司发布盈喜公告，预计2025 年一季度净利润同比增长约80%-100%，业绩表现超预期。
　　2024 年负债端保费稳健增长，承保利润彰显韧性。2024 年公司实现原保险保费收入5,380.6 亿，同比+4.3%，市场份额31.8%稳居行业首位。受严重灾害事故影响及利率下降带来负债成本上升影响，公司实现承保利润57.1 亿，同比-43.9%；综合成本率98.8%，同比+1.0pt，其中综合赔付率73.0%，同比+2.4pt，大灾净损失为近年最高；综合费用率25.8%，同比-1.4pt，主因报行合一降本增效。
　　分险种来看，车险量增质稳，非车险受大灾影响承保亏损。1）2024 年公司实现车险保险服务收入2,947.0 亿，同比+4.5%，家自车新车市场占有率达38.8%。车险承保利润92.9 亿，同比+7.7%；综合成本率96.8%，同比-0.1pt，其中综合赔付率72.6%，同比+2.2pt，主要是受雨雪冰冻和极端天气等灾害事故频发、新能源汽车普及与汽车配件工时价格及人伤赔偿标准上涨等多重因素影响；综合费用率24.2%，同比-2.3pt，主因严格执行报行合一政策，加强成本管控。2）非车险保险服务收入1,905.2 亿，同比+8.8%，在整体保险服务收入的占比同比+1.0pt 至39.3%。非车险承保亏损35.7 亿，综合成本率101.9%，同比+2.8pt，主要是寒潮、冰冻、暴雨、干旱、台风等灾害损失同比增加，企财险COR 同比+9.6pt 达113.4%，农险COR 同比+3.9pt 达99.7%，其他险种COR 同比+3.3pt 达98.8%。此外，意健险受医疗费用持续上涨和赔付标准提高等因素影响，COR 也同比+1.8pt 达99.5%。
　　投资收益带动净利润明显改善，分红比例维持稳定。1）2024 年末公司投资资产余额6,765.1 亿，较年初+12.6%；总投资收益349.4 亿，同比+67.9%；总投资收益率5.5%，同比+2.0pt，主要是由于公司抓住时机于市场低位增加二级权益投资，资本市场回暖后资产公允价值变动损益同比大幅增长。2）2024年公司实现净利润321.6 亿，同比+30.9%；净资产2,606.2 亿，同比+11.2%；ROE 为13.0%，全年每股分红0.54 元，分红比例达37.3%。
　　维持“强烈推荐”评级。2024 年受自然灾害频发影响，公司大灾净损失达到近年最高水平；但在投资端紧抓市场机遇，优化资产配置，净利润创历史新高，股东回报积极稳健。近日公司发布盈喜公告，预计2025 年一季度净利润同比增长约80%-100%，我们预估2025 全年公司车险和非车险COR 分别有望控制在96%和99%左右，作为行业龙头的优势将持续凸显，而且ROE 稳定、股息率较高，具备长期投资价值。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为357/388/442 亿元，对应增速+11%/+9%/+14%。当前公司估值对应25 年底净资产1.01 倍，目标估值1.2 倍25 年底PB，目标价16.2块港币，继续维持“强烈推荐”。
　　风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。