事件：中国财险披露2025 年一季报。1Q25 实现中国境内会计新准则下归母净利润113.12 亿元人民币， 同比增长92.7%（此前公司发布业绩预增公告区间为80%到100%），业绩表现接近预增上沿，承保利润表现同比增长183%，盈利质量略超预期。
　　承保投资两端共振向好推升公司1Q25 非年化ROE 至4.3%。根据我们搭建的新准则财险ROE 框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），1Q25 非年化ROE 为4.3%，可比口径同比提升1.8 个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅下降至0.46，主要系综合收益改善推动平均权益增速（12.5%）快于保险服务收入增速（6.1%）；新准则下承保利润率由1Q24 年的2.1%提升至1Q25的5.5%，推动承保利润同比激增183.0%，我们预计费用率和赔付率同比均有改善。
　　我们测算的总投资收益率由1Q24 的0.8%提升至1Q25 的1.1%，总投资收益同比大幅增长55.2%，平均投资杠杆持平于2.6 倍。1Q25 承保与投资对利润贡献占比分别为49.2%和56.2%，承保贡献同比提升14.7 个pct.。整体来看，虽然同期低基数，但当期仍超预期。1Q24 受低温雨雪冰冻等灾害事故、交通出行增长对承保业务的挑战，以及资本市场波动对投资收益产生拖累，1Q24 公司净利润同比下降38.3%，1Q25同比1Q23 净利润增速仍达到19.0%，彰显盈利规模仍好于近年平均水平。
　　承保业务分析：我们预计1Q25 公司车险/非车业务综合成本率分别为94.0%/95.3%。
　　公司公告1Q25 整体COR 为94.5%（1Q24：97.9%），对应承保利润达66.53 亿元，同比大幅增长183.0% 。1Q25 车险和非车业务原保费收入同比增速分别为3.5%/3.8%，保险服务收入同比增速分别为2.8%/11.7%，公司整体控制规模增速，追求品质管控。从车险业务来看，公司继续带头做好“报行合一”，新准则下费用的节省具有递延性。从非车业务来看，根据应急管理部数据，1Q25 我国自然灾害以地质灾害为主，直接经济损失近101.6 亿元（1Q24：237.6 亿元），赔付率明显好转（尤其是2 月）带动非车险承保利润大幅改善。
　　投资业务分析：披露口径下1Q25 公司非年化投资收益率达1.2%（1Q24：0.8%），主要得益于权益市场大幅回暖所致。1Q25 沪深300/创业板指/恒生指数涨幅达到-1.2%/-1.8%/+15.3%（1Q24：+3.1%/-3.9%/-3.0%），需要强调的是，公司FVTPL账户中基金占比高于同业，1Q25 Wind 偏股混合型基金涨跌幅达4.7%（1Q24：
　　-3.1%），公允价值变动损益扭亏或是导致整体投资收益改善的关键。此前公司公告适度增配具有长期价值的优质权益类资产，配置结构的优化放大了1Q25 权益市场上涨的正向效应。
　　投资建议：净利翻番接近预增上沿，承保投资两端共振向好。得益于承保和投资两端均好于预期，我们小幅上调盈利预测，预计2025-27 年归母净利润为330.90、353.89和369.38 亿元，同比增速为2.8%、6.9%和4.4%（原2025-2026 年预测为323.30和344.78 亿元，并新增2027 年预测），买入高股息红利股，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害高发，权益市场波动