资产、负债双轮驱动净利润高增。1Q25 公司净利润yoy+92.7%至113.12 亿元，增速高于业绩预增公告中枢（预增公告预计净利润yoy+80%-100%）。从利源结构来看，1Q25 保险服务业绩/投资业绩yoy+74.9%/+117.2%，资产、负债均表现亮眼。
COR 改善幅度超预期，承保利润同比高增183%。1Q25 公司实现原保险保费收入/保险服务收入1804.21/1207.41 亿元，yoy+3.7%/+6.1%；受益于大灾损失同比减少及持续优化费用投入，1Q25 公司COR yoy-3.4pct 至94.5%，改善幅度超预期（我们预计yoy-2.8pct）。量价齐升，推动承保利润yoy+183%至66.53亿元。细分险种来看：
车险：规模低位增长，预计COR 表现亮眼。1Q25 车险原保险保费收入/保险服务收入yoy+3.5%/+2.8%至716.96/743.34 亿元，预计受益于低基数及优结构策略持续显效，车险COR 实现同比显著改善，为承保利润增长夯实基础。
非车险：细分险种增速分化，预计COR 同比明显改善。1Q25 非车险原保险保费收入/保险服务收入yoy+3.8%/+11.7%至1087.25/464.07 亿元，细分险种来看，1Q25 意健险/农险/责任险/企财险/其他险种原保险保费yoy+6.5%/-4.1%/-1.3%/+1.2%/+11.3%（预计农险受统计口径变化影响）。预计受益于低基数及费用投入优化措施显效，非车险COR 实现同比明显改善。
投资表现亮眼，FVOCI 权益占比提升。公司适度增配优质权益类资产，受益于资本市场整体回暖，1Q25 未年化总投资收益率yoy+0.4pct 至1.2%，表现亮眼。
截至3 月末，公司金融投资资产中FVTPL/AC/FVOCI 债权/FVOCI 权益占比分别达23.2%/27.1% /30.6%/19.2%，较2024 年末水平-0.6pct/-0.1pct/+2.2pct/-1.5pct。
投资分析意见：维持盈利预测，重申“买入”评级。公司利润增速亮眼，负债端改革成效持续显现，非车险“报行合一”及新能源车险“箭在弦上”，看好后续负债端的盈利能力及可持续性。在关税摩擦等外部不确定性因素影响下，公司兼具防守属性及基本面改善趋势，我们维持对公司25-27 年的盈利预测。截至4 月29 日，公司收盘价对应PB（25E）为1.03x，重申“买入”评级。
风险提示：政策支持不及预期、利率波动、权益市场波动、大灾频发。