公司公布1Q25 业绩：1Q25 实现净利润113.12 亿元，同比增长92.7%，符合此前业绩预增公告（增长80%~100%），业绩高增受承保表现改善和投资收益提升的双重驱动。第一季度COR 为94.5%，同比下降 3.4pcts，主要因一季度自然灾害减少。同时，公司未年化总投资收益率同比提升0.4pcts至1.2%，或因权益投资表现较好。考虑到承保表现和投资向好，维持“买入”评级。
　　承保表现大幅改善
　　一季度冰冻雨雪等自然灾害较少，巨灾导致的赔付减少，叠加公司加强风险减量服务、持续控费，中国财险COR 同比下降3.4pcts 至94.5%，承保利润同比增长183.0%至66.53 亿元。1Q25 中国平安、中国太保的COR 分别为96.6%和97.4%，中国财险的承保表现仍处于行业领先水平。财险行业马太效应较强，考虑到公司市场地位，以及全年灾害损失有望减少，我们预计2025 年中国财险COR 为97.1%，其中车险为95.8%，非车险为99.0%。
　　保费稳健增长
　　1Q25 公司保险服务收入同比增长6.1%，主要由非车险驱动。车险属于成熟业务，1Q25 公司车险保险服务收入保持个位数增长，同比增长2.8%；非车险保险服务收入同比增长11.7%，保费同比增长3.8%，其中意健险/农险/责任险/企财险保费同比增速分别为+6.5%/-4.1%/-1.3%/+1.2%。考虑到财险市场有望稳健增长且公司行业地位稳定，我们预计2025 公司整体保险业务收入增长5.7%，其中车险和非车险分别增长3.8%/8.6%。
　　投资收益大幅提升
　　1Q25 公司总投资收益率（非年化）为1.2%，同比提升0.4pcts，总投资收益同比提升56%，带动利润上升。一季度债市利率回升、股市震荡，公司的优质权益资产或有较大幅度上涨。从权益投资看，中国人保和中国财险偏好于投资基金而非直接购买交易性股票，2024 年末公司FVTPL 股票配置比例仅为1.4%。受利润上涨的推动，1Q25 公司净资产环比提升4.7%。考虑到承保与投资双重向好，我们预计2025 年公司ROE 达14.7%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到承保表现和投资向好，我们提高2025/2026/2027 年 EPS 预测至RMB1.81/1.88/2.04（调整幅度：3.6%/12.9%/13.4%），维持基于DCF 估值法的目标价16 港币不变，维持“买入”。
　　风险提示：承保表现出现大幅恶化，投资出现大幅亏损。