事项：
　　2025Q1 公司实现净利润同比+92.7%至113 亿元。其中，保险服务收入同比+6.1%至1207 亿元，综合成本率同比-3.4pct 至94.5%；未年化总投资收益率为1.2%，同比+0.4pct。
　　评论：
　　COR 大幅优化，领先同业。2025Q1，公司实现原保费收入同比+3.7%至1804亿元，增速在头部介于中位数水平（行业+5.1%，平安+7.7%，太保1%）；COR同比-3.4pct 至94.5%，显著优于同业（太保97.4%，平安96.6%），预计赔付、费用两端均有所优化；承保利润同比+183%至67 亿元（同比增长43 亿元）。
　　分险种来看，2025Q1 车险保费同比+3.5%，非车险中意外险、企财险实现增长，但农险、责任险有所下降。
　　预计受益于低基数+FVTPL 权益资产贡献，投资上行。2025Q1，公司实现未年化总投资收益率1.2%，同比+0.4pct；总投资收益75 亿元，同比增长27 亿元。一季度利率上行带来交易盘债券压力，但权益市场结构性行情带来投资机遇，且同时公司投资基数相对较低，去年同期公允价值变动为负，综合影响下实现投资上行。从财报口径来看，2025Q1 投资收益同比增加28.4 亿元，但公允价值变动损失同比扩大约2.8 亿元，合计变动为增加25.5 亿元（四舍五入，精确到十分位）。
　　投资建议：资产、负债双轮驱动，公司2025Q1 业绩接近翻倍增长。展望中期，Q2 季节性因素影响下或有台风天气影响COR 表现，但在风险减量管理体系+费用投入优化努力下，同比有望实现优化。长期来看，我们认为财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险的发展，建议关注自主定价系数范围的政策约束变动，以及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态。考虑一季度COR 显著领先同业，我们上调2025-2027 年EPS 预测值为1.69/1.86/2.08 元（原1.62/1.78/2.00）元，维持2025 年PB 目标值为1.3x，对应2025 年目标价为17.8 港元（港元兑人民币0.94）。维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行