事件：
　　2025 年一季度，中国财险营业收入1285.6 亿元，同比+8.0%；保险服务收入1207.4亿元，同比+6.1%；净利润113.1 亿元，同比+92.7%；承保综合成本率94.5%，同比-3.4pct；总投资收益率（非年化）1.2%，同比+0.4pct。
　　点评：
　　保险服务收入稳健增长，业务结构进一步优化。2025 年一季度，公司实现保险服务收入1207.4 亿元，同比+6.1%，延续较好增长态势。其中，车险业务保险服务收入743.3 亿元，同比+2.8%；非车险业务保险服务收入464.1 亿元，同比+11.7%，占比同比提升1.9pct 至38.4%，业务结构进一步优化。从保费维度来看，一季度公司车险保费收入717.0 亿元，同比+3.5%；非车险保费收入1087.3 亿元，同比+3.8%，其中意健险（保费605.3 亿元，同比+6.5%）、企财险（62.2 亿元，+1.2%）、其他险种（113.7 亿元，+11.3%）均实现较好增长，农险（191.6 亿元，-4.1%）、责任险（114.6 亿元，-1.3%）相对有所承压。
　　综合成本率同比大幅优化3.4pct 至94.5%，优于主要上市同业。2025 年一季度，公司加快推进风险减量服务工程，加强客群精细化经营，实现承保利润66.5 亿元，同比大幅增长183.0%；综合成本率同比下滑3.4pct 至94.5%，实现显著优化，主要受益于公司持续优化费用投入以及大灾损失同比减少，预计费用率及赔付率均有所改善。同时，公司综合成本率相较主要上市同业处于领先水平（25Q1 平安财险/太保财险综合成本率分别为96.6%/97.4%，分别同比-3.0pct/-0.6pct），彰显出较强的经营韧性。
　　总投资收益同比大幅增长，与承保端改善共同推动净利润增速录得93%。2025 年一季度，受益于资本市场整体回暖，公司配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应，总投资收益同比大幅增长56.4%至74.6 亿元（同比增加26.9 亿元），总投资收益率（未年化）同比提升0.4pct 至1.2%。在较低基数下，承保利润提升及投资业绩释放共同推动公司一季度净利润同比增长92.7%至113.1 亿元，表现亮眼。
　　盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，加快推进“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，加强各领域科技赋能，持续优化保险产品供给，全面实施风险减量服务工程，强化高风险业务管控，并通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，夯实稳健发展基础，综合实力强劲。2025 年一季度公司在财险行业市场份额达35%，保持行业领先地位。预计未来随着公司持续优化业务结构，创新个人业务高质量发展方式，进一步推进提质降本增效以及自然灾害影响减弱，全年COR有望维持同比改善趋势并保持市场领先水平，进而推动业绩释放。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测374/433/504 亿元。目前股价对应公司2025-2027年PB 分别为1.02/0.91/0.82，仍处于历史较低水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。