核心观点
　　公司一季度资负两端均有亮眼表现，其中负债端费用投入优化与大灾损失减少共同带动承保利润同比+178.3%，资产端公司优化配置结构进一步放大了市场上涨的正向效应，总投资收益同比+131.7%。展望来看，随着“报行合一”的持续落地实施，公司费用率有望进一步优化，并且在政策引导行业竞争逐步回归理性的背景下，公司在规模、数据、定价、渠道、承保理赔和风险减量服务等方面的综合竞争优势有望进一步凸显。长期来看，财险行业马太效应有望加强，公司作为我国财险行业龙头有望更加获益，看好公司的长期稳健盈利能力，公司的高股息属性在低利率环境下也具备显著的配置价值，建议重点关注。
　　事件
　　中国财险公布2025 年一季度业绩
　　一季度，公司实现承保利润66.53 亿元，同比+178.3%。其中保险服务收入同比+6.1%至1207.41 亿元，综合成本率同比-3.4p c t至94.5%。公司实现净利润113.12 亿元，同比+92.7%。
　　简评
　　资负两端齐头并进，利润大幅增长。一季度公司净利润同比+92.7%至113.12 亿元，资负两端均有亮眼表现，承保利润同比+178.3%至66.53 亿元，总投资收益同比+56.4%至74.64 亿元。
　　费用投入优化与大灾损失减少共同带动承保利润高增。一季度承保利润同比+178.3%至66.53 亿元主要由综合成本率同比-3.4pct 至94.5%驱动。一季度公司持续优化费用投入，加之大灾损失同比减少，共同带动综合成本率优化。收入端亦稳健增长，一季度保险服务收入同比+6.1%至1207.41 亿元，主要由非车险同比+11.7% 至464.07 亿元带动， 车险保险服务收入同比+2.8%743.34 亿元。原保险保费收入口径下，车险和非车险一季度分别同比+3.5%、+3.8%，其中非车险保费增长主要由意健险同比+6.5%驱动。
　　总投资收益大幅增长。一季度总投资收益同比+56.4%至74.64 亿元，未年化总投资收益率同比+0.4p c t 至1.2%，主要受益于一季度资本市场整体回暖，公司配置结构的优化进一步放大了市场上涨的正向效应，带动总投资收益同比较快增长。一季度公司投资收益同比+131.7%至49.90 亿元。
　　投资建议：承保利润和总投资收益双轮驱动利润高增，看好公司长期配置价值公司一季度资负两端均有亮眼表现，其中负债端费用投入优化与大灾损失减少共同带动承保利润同比+178.3%，资产端公司优化配置结构进一步放大了市场上涨的正向效应，总投资收益同比+131.7%。展望来看，随着“报行合一”的持续落地实施，公司费用率有望进一步优化，并且在政策引导行业竞争逐步回归理性的背景下，公司在规模、数据、定价、渠道、承保理赔和风险减量服务等方面的综合竞争优势有望进一步凸显。长期来看，财险行业马太效应有望加强，公司作为我国财险行业龙头有望更加获益，看好公司的长期稳健盈利能力，公司的高股息属性在低利率环境下也具备显著的配置价值，建议重点关注。估值方面，截至5 月2 日收盘，公司2025 年PB 为1.23 倍，股息率为3.5%。我们预计公司2025/2026/2027 年的归母净利润增速分别为22.8%/10.4%/12.5%，给予公司未来12 个月目标价16.91 港元，对应2025 年PB 为1.4 倍，维持“买入” 评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力； 虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户， 从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。
　　车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
　　自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。