核心要点：
　　财险商业模式优，公司行业龙头地位稳固
　　财险业务具有商业模式优、业务周期短的特点。财险公司盈利主要来源于承保利润和投资收益。财险业务周期较短，相比于寿险公司，财险公司合同负债现值对利率下行的敏感度较低，且负债资金具有“负成本”优势，因而投资端面临的压力相对较小。
　　中国财险品牌优势显著，行业龙头地位稳固。财险市场规模持续扩大，根据Wind 数据统计，2024 年财产险公司保费收入达1.69 万亿元。财险行业具有集中度较高的特点，头部险企凭借品牌、渠道和资金优势占据主要份额。2024 年，中国财险市场份额约32%，继续保持财险行业龙头地位。
　　财险业务结构不断优化，增添业绩增长动力。中国市场财险深度为1.1%，而日本和美国财险深度已经达到2.1%和3.7%，财险业务仍有发展空间。
　　同时，财险业务结构不断优化。车险收入占比持续降低，车险发展从“量增”转向“质效”，非车险成为新增长引擎。
　　承保端：保费收入增长稳健，综合成本率有望降低
车险增长有望保持平稳，非车险具有增长优势。二季度乘用车销量持续增长，新能源车销量增长继续领先，公司车险保费增速有望保持相对平稳。
　　非车险在各项政策支持下实现较快扩张，其中，健康险与责任险增速相对较快，非车险仍然具有增长优势。
　　车险业务成本率有望维持较低水平，非车险费用率存在下行预期。受灾害事故频发、新能源汽车普及与汽车配件工时价格及人伤赔偿标准上涨等多重因素影响，车险综合赔付率同比上升。未来新能源车风险减量服务、客户用车习惯培养等有望提高车险业务质量和效益，降低车险综合赔付率。
　　近期推动非车险“报行合一”政策实施，有助于促进非车险费用率下降，推动公司经营业绩提升。
　　公司优化保险业务渠道结构，有望提升费用管控水平。中国财险不断强化自有渠道建设，提升直销团队综合销售服务能力，直接销售渠道原保险保费收入占比提升至31.3%。直销有利于公司实施费用管控，减少销售中间环节，实现降本增效。
　　投资端：投资规模加快提升，投资风格稳健
　　资产端正向反馈效应促进投资资产较快增长。经济在政策支持下保持增长韧性，资本市场“长钱”持续入市，权益市场景气度有望保持，财险投资资产规模和资产投资收益有望稳健增长。中国财险资产配置以固定收益类投资为主，同时，权益类投资占比在25%上下保持相对稳定，平均水平较2019年权益类占比提高5%以上，而股权类投资占比在10%左右，整体权益类投资比例约35%。从业绩构成来看，近年公司投资收益贡献逐渐增加。
　　业绩增长确定性强，ROE 提升持续巩固估值。总体而言，从业绩构成来看，近年公司投资收益贡献增加。随着财险业务综合成本率下行，2025 年承保利润有望加快增长，而由于高基数效应，投资业绩贡献率将相对下降。从公司中长期业绩情况来看，利润总体呈现提升态势，业绩增长确定性较强，近年来ROE 保持相对稳定，有助于公司估值提升。此外，公司具有较强的稳定分红意愿，近年分红总额整体稳中有升，股东现金流回报保持稳定。
　　投资建议
　　公司作为财险行业龙头，在承保定价与风险减量服务等方面具有经营优势，近年更加注重高质量发展，有助于公司实现稳健的长期业绩。随着近期非车险“报行合一”加强实施，以及公司成本管控加强，财险业务综合成本率有望下行，从而推动承保利润加快增长。同时，随着资本市场稳市政策持续实施，投资端业绩实现率较高。公司盈利增长推动ROE 筑底回升，支持巩固公司估值水平。
　　公司分红政策明确，维持分红稳定增长的意愿较强，分红确定性将提升公司市值管理水平。综合来看，公司是兼具高股息确定性与投资业绩弹性的投资标的。预计2025~2027 年公司归母净利润同比增速为21.8%/6.8%/6.6%，对应EPS 为1.76 /1.88/2.01 元，现价对应PB 为1.11/1.01/0.92 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　一、大灾风险事件大规模发生导致综合成本率下降不及预期。若公司2025年综合成本率较原假设提高1 个百分点至98.1%，归母净利润增速将较原预测值下降13.7%至8.1%。
　　二、资本市场波动导致投资资产收益率表现不及预期。若公司2025 年投资收益率较原假设下降0.5 个百分点至4.1%，则归母净利润增速将较原预测值下降11.4%至10.4%。