财险龙头地位稳固。
　　中国财险作为国内最大财产险公司，市占率持续领跑行业。2024 年公司保费收入市占率达37.5%（显著高于平安产险22.5%、太保财险14.0%），净利润占行业比例高达47.3%，规模优势显著。其核心竞争力源于：1）持续承保盈利：近15 年综合成本率稳定低于100%（2024 年为96.8%），显著优于中小险企（行业综合成本率中位数102.8%）。2）费用管控卓越：规模效应下综合费用率较中小公司低约7 个百分点，直销渠道占比持续提升有效降低销售成本。3）股东背景强大：财政部通过中国人保持股68.98%，国资背书赋予长期资源支持与政策协同优势。
　　车险业务优势突出。
　　车险业务（占比55%）构成公司盈利基石，2024 年贡献承保利润92.85 亿元，核心优势在于：1）精细化运营能力：家自车保费占比74.3%，续保率77.8%，优质客群降低赔付风险。直销渠道占比行业第一（31.3%），压缩中间成本。2）新能源车险领先同业：2024 年新能源车承保量达1159 万辆（+57.3%），保费收入509 亿元（+58.7%）。基于出色的车险管理水平，2023 年公司新能源车险商业险综合成本率优于行业2-3pp。目标2025 年实现综合成本率≤100%，通过优化定价能力、全流程经营能力提升、创新产品开发，有望率先突破行业亏损困局。3）政策红利释放：非车险“报行合一”政策落地（类似车险改革），有望推动费用率再降1 个百分点，或将进一步巩固龙头定价权。
　　非车险业务蓄势待发。
　　非车险业务（占比45%）为公司增长引擎，2024 年保费收入2407 亿元（近6 年CAGR 10.9%）。尽管短期承保亏损35.72亿元，但结构性优化正在进行：1）两大盈利险种支撑：意健险（占比42%）连续两年承保盈利（2024 年利润2.42 亿元），农险（占比23%）2024 年盈利1.58 亿元。2）政策驱动空间广阔：农险受益三大主粮完全成本保险政策扩容，2022 年市场份额达42.7%。责任险（占比16%）随安全生产险、政府救助险需求上升，规模潜力大。3）行业格局优化：非车险行业58%份额由“老三家”占据，叠加未来非车险“报行合一”的落地，头部企业集中度提升趋势明确。
　　投资端韧性凸显，分红回报稳定。
　　投资端韧性凸显：2024 年总投资收益率5.2%，固收资产占比60.2%，波动率低于同业。权益配置占比25.1%（含股票、基金及其他权益），受益资本市场回暖。
　　分红回报稳定：2011-2024 年分红CAGR 达12.8%，年均分红率36.5%，2024 年每股股利0.54 元。
　　投资建议
　　中国财险凭借车险成本管控壁垒、新能源车险领先优势、非车险政策弹性，有望持续领跑行业。我们预计公司2025-2027 年保险服务收入分别为5,083/ 5,334/ 5,603 亿元；2025-2027 年归母净利润分别为383/ 414/ 449 亿元；对应EPS 分别为1.72/ 1.86/ 2.02 元/股。2025 年7 月28 日收盘价16.3 港元（按汇率1 港元=0.91 人民币元）对应PB 分别为1.22/ 1.15/ 1.09 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　大灾超预期；新车销售不及预期；利率下行风险；权益市场大幅波动风险；监管趋严风险。