事件：
　　2025 年上半年，中国财险原保险保费收入3232.8 亿元，同比+3.6%；保险服务收入2490.4 亿元，同比+5.6%；归母净利润244.5 亿元，同比+32.3%；承保综合成本率94.8%，同比-1.4pct；总投资收益率（非年化）2.6%，同比+0.4pct；拟派发中期股息每股0.24 元，同比+15.4%。
　　点评：
　　保险服务收入稳健增长，业务结构持续优化。2025 年上半年，公司实现保险服务收入2490.4 亿元，同比+5.6%，其中25Q1/Q2 单季分别同比+6.1%/+5.2%，保持较好增长态势。具体来看：1）上半年车险保险服务收入1502.8 亿元，同比+3.5%，增幅较Q1 扩大0.7pct，其中家自车保费占比同比提升1.0pct 至73.4%，家自车新车市场份额同比提升0.3pct 至39.2%，业务结构持续优化。2）上半年非车险保险服务收入987.6 亿元，同比+8.9%，增幅较Q1 收窄2.8pct，占比同比提升1.2pct。
　　其中，意健险（309.8 亿元，同比+25.1%）、责任险（185.8 亿元，同比+1.3%）、企财险（92.4 亿元，同比+4.3%）、其他险种（167.9 亿元，同比+8.8%）保险服务收入均实现较好增长，农险（231.8 亿元，同比-0.5%）基本保持稳定。
　　综合成本率同比优化1.4pct 至94.8%。2025 年上半年，公司实现承保利润130.2亿元，同比+44.6%；综合成本率同比优化1.4pct 至94.8%，其中，综合赔付率/费用率分别为71.8%/23.0%，分别同比+1.7pct/-3.1pct。分险种来看：
　　1）上半年公司车险业务综合成本率为94.2%，同比-2.2pct，其中赔付率同比提升1.9pct 至73.1%，主要受新能源汽车占比提升、人伤案量明显增长以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素影响；费用率同比下降4.1pct 至21.1%，主要得益于公司加强费用管控。
　　2）上半年公司非车险业务综合成本率为95.7%，同比-0.1pct。具体来看，农险（COR88.4%，同比-0.6pct）、责任险（103.6%，-0.5pct）、企财险（90.1%，-9.5pct）均同比改善，其中企财险COR 实现大幅优化主要受益于大灾影响较同期降低；意健险受业务结构变化影响，赔付率抬升使得综合成本率同比恶化1.9pct 至101.8%。
　　总投资收益率同比提升0.4pct，与承保端改善共同推动盈利增速录得32.3%。2025年上半年，公司通过波段操作兑现权益资产收益及提升债券价差收入，总投资收益同比增长26.6%至172.6 亿元，其中25Q1/Q2 单季分别同比+56.4%/+10.5%；总投资收益率（未年化）同比提升0.4pct 至2.6%。承保利润提升及投资业绩释放共同推动公司上半年归母净利润同比增长32.3%至244.5 亿元。
　　盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，加快推进“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，加强各领域科技赋能，持续优化保险产品供给，全面实施风险减量服务工程，强化高风险业务管控，并通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，夯实稳健发展基础，综合实力强劲。2025 年上半年公司在财险行业市场份额达33.5%，保持行业领先规模优势。预计未来随着公司持续优化业务结构，进一步推进非车险业务“报行合一”，全年COR 有望维持同比改善趋势并保持同业领　　先水平，进而推动业绩释放。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测374/433/504 亿元。目前股价对应公司2025-2027 年PB 分别为1.32/1.19/1.07，仍处于历史较低水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行