投资要点
　　【事件】中国财险发布2025 年中期业绩：1）上半年净利润245 亿元，同比+32.3%，Q2 单季131 亿元，同比+4.1%。2）上半年承保利润130亿元，同比增长44.6%。3）归母净资产2783 亿元，较年初+7.9%。4）ROE（未年化）为9.0%，同比提升1.3pct。
　　保费：上半年保费稳健增长，车险业务结构持续优化。1）上半年原保费收入同比+3.6%，公司市占率为33.5%，较年初提升1.7pct。2）上半年车险保费同比+3.4%，业务结构持续优化，家自车保费占比同比提升1.0pct 至73.4%，家自车新车承保数量同比+10.4%，市场份额同比提升0.3pct 至39.2%；新能源汽车承保数量同比+36.8%，保费同比+38.4%，其中家自车占比提升5.3pct 至70.6%。3）上半年非车险保费同比+3.8%，占总保费比重保持在55%左右。其中意健险、农险保费分别同比+7.9%、-3.9%。上半年个人非车业务保费同比增长16.6%，法人业务同比+4.3%。
　　盈利：综合成本率同比显著改善。1）上半年综合成本率为 94.8%，同比-1.4pct。上半年车险综合成本率同比-2.2pct 至94.2%，新能源家自车实现承保盈利。非车险综合成本率同比-0.1pct 至95.7%，其中企财险同比大幅下降9.5pct 至90.1%，而意健险同比+1.9pct 升至101.8%。2）上半年赔付率同比+1.7pct 升至71.8%。①受新能源车占比上升、人伤赔付增加等因素影响，车险赔付率同比+1.9pct。②受业务结构变化影响，意健险赔付率同比+6.3pct。③由于大灾较同期减少。企财险赔付率同比-7.3pct。3）上半年费用率同比-3.1pct 降至23.0%。①受益于行业自律与公司严格费用管控，车险费用率分别同比-4.1pct。②意健险、责任险和企财险费用率分别同比-4.4pct、2.0pct、-2.2pct。
　　投资：增配债券与股票资产，OCI 股票占比有所下降。1）截至2025 年中，总投资资产规模达7115 亿元，较年初+5.2%。2）上半年总投资收益达173 亿元，同比+26.6%。上半年总投资收益率（未年化）2.6%，同比+0.2pct。3）截至年中，固收类投资占总投资资产比重较年初-0.4pct 降至59.8%，而权益类则较年初+1.0pct 提升至26.1%。其中定期存款/债券占比分别较年初-2.0pct、+2.7pct 至9.4%和41.1%，主要增配国债及政府债。而股票和基金占比分别较年初+2.0pct、-0.1pct 至9.2%、5.3%，股票投资规模较年初+34%。4）截至年中，OCI 股票规模较年初+23.8%，占比较年初-6.1pct 降至74.4%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 上半年经营情况，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为449/467/503 亿元（前值为432/456/492 亿元），当前市值对应2025E PB 1.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。