2025H1 公司实现净利润同比+32.3%至245 亿元。其中，原保费同比+3.6%至3233 亿元，COR 同比-1.4pct 至94.8%；总投资收益率（未年化）同比+0.2pct至2.6%。拟派发中期分红每股0.24 元（含税）。
　　评论：
　　费用端显著优化驱动COR 改善。2025H1，公司实现原保费同比+3.6%至3233亿元，COR 同比-1.4pct 至94.8%，其中赔付率上行1.7pct 至71.8%，费用率同比-3.1pct 至23%。分险种来看，2025H1 车险保费同比+3.4%，COR 同比-2.2pct至94.2%，主要得益于严格费用管控，费用率同比-4.1pct；但受新能源车占比提升、人伤案量增长与人伤赔偿标准、配件价格上涨等因素影响，赔付率同比+1.9pct。除农险外的非车险均实现保费增长，据Q1 业绩会介绍，农险缩量主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化，预计影响仍延续至H1。意外伤害及健康险、责任险承保亏损，COR 分别为101.8%/103.6%，但责任险边际优化，同比-0.5pct；农险/企财险COR 分别为88.4%/90.1%，同比均改善，分别-0.6pct/-9.5pct，企财险得益于大灾影响同比降低，赔付率显著优化（同比-7.3pct）。
　　投资上行，增配债券与股票。截至2025H1，公司投资资产较上年末+5.2%至7115 亿元。受益于权益市场结构性行情，同时在债券市场低位震荡行情中把握波段性机会，提升债券价差收入，2025H1 公司实现总投资收益率（未年化）同比+0.2pct 至2.6%。配置结构上，25H1 债券占比较上年末+2.7pct 至41.1%，其中国债及政府债+2.6pct；股票占比较上年末+2pct 至9.2%，与基金合计占比14.5%。其中，FVOCI 类在股票占比较上年末-6pct 至74%，FVTPL 类占比+6pct。结合会计分类与股票风格的相关性考虑，不同组合市值波动及把握成长型机会增配等因素或带来上述股票资产中会计分类占比变化。
　　投资建议：资产、负债双轮驱动，公司业绩增速亮眼。结合Q3 台风天气情况展望全年，预计COR 保持较好水平，有望持续实现同比优化。长期来看，我们认为财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险的发展，建议关注自主定价系数范围的政策约束变动，以及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态。考虑投资端波动与自然灾害影响或小于预期，我们上调2025-2027 年EPS预测值为2.04/2.16/2.32 元（原1.69/1.86/2.08 元），上调2025 年PB 目标值为1.5x，对应2025 年目标价为21.5 港元（港元兑人民币0.9175）。维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行