本报告导读：
　　25H1 净利润同比+32.3%，净资产较年初+7.9%，中期股息稳定。保费稳健增长，COR 超预期改善；总投资收益率提升，资产配置向哑铃型策略推动。
　　投资要点：
　 维持“增持” 评级，上调目标价至 21.04港元/股，对应 2025年 P/B为1.5 倍： 公司 2025 年上半年净利润244.55 亿元人民币，同比+32.3%；其中承保利润130.15 亿元，同比+44.6%。净资产较年初提升7.9%。中期股息0.24 元/股。考虑到资负共振预计推动盈利改善，调整2025-2027 年EPS 为2.13（2.11，1.1%）/2.38（2.26，5.5%）/2.53（2.46，2.9%）元。预计公司盈利能力持续稳健，给予2025 年P/B 为1.5 倍，按照1 港元=0.91 元人民币换算，上调目标价至21.04港元/股。
　　保费收入稳健增长，COR 超预期改善。25 年上半年公司财险保费收入同比3.6%，其中车险保费收入同比3.4%，我们预计主要得益于汽车保有量稳健提升；非车险保费收入同比3.8%，主要得益于意健险业务驱动。25 年上半年COR 同比改善1.4pt 至94.8%，预计主要得益于费用率优化3.1pt 带来，而赔付率同比抬升1.7pt。分险种看，车险COR 同比改善2.2pt 至94.2%，预计主要得益于严格费用管控推动费用率改善4.1pt 带来，受新能源车占比提升及人伤赔付抬升影响赔付率提升1.9pt。非车险方面，意外健康险COR 抬升1.9pt至101.8%，预计主要受业务结构调整导致赔付率抬升6.3pt 所致。
　　农险/责任险/企财险COR 均有所改善，其中农险COR 同比-0.6pt 至88.4%，预计主要得益于业务结构改善及风险减量显效推动赔付率改善0.8pt 所致；责任险COR 同比-0.5pt 至103.6%，预计主要得益于费用率改善2.0pt 所致；企财险COR 同比-9.5pt 至90.1%，预计主要得益于巨灾影响降低带来赔付率改善7.3pt 所致。
　　总投资收益率改善，资产配置向哑铃型策略推动。25 年上半年公司总投资收益172.60 亿元，同比26.6%；未年化总投资收益率2.6%，同比+0.2pt，我们预计主要得益于把握股债市场机会实现较好收益兑现。资产配置方面，25H1 国债及政府债占比较年初提升2.7pt 至20.9%，股票占比较年初提升1.9pt 至9.2%,。
　　催化剂：权益市场超预期回暖；巨灾赔付改善。
　　风险提示：大灾频发；长端利率下行；权益市场波动。